报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒帅转债发行规模 3.28 亿元，建议积极申购，首日目标价 129 - 134 元，首日转股溢价率预计在 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，预计首日打新中签率 0.0009% - 0.0011% [3][18][19] 根据相关目录分别进行总结 恒帅转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 A+，发行规模 3.28 亿元，初始转股价格 62.55 元，5 月 29 日正股收盘 59.79 元，转债平价 95.59 元，同期限同评级中债企业债到期收益率 6.09%，到期赎回价 114 元，纯债价值 83.86 元 [2][14] - 博弈条款中，下修条款（15/30，85%）、赎回条款（15/30，130%）、回售条款（30/30，70%）正常，债券规模偏低、流动性差、评级偏弱，债底保护性尚可，机构入库难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司主营车用电机与流体技术相关产品研发、生产与销售，募集资金用于泰国项目、改扩建及研发中心项目，顺应行业趋势，能提升竞争力、优化资本结构 [3][17] - 参考上声转债、威唐转债，考虑市场与平价，恒帅转债上市首日转股溢价率预计 30% - 35%，对应目标价 124 - 129 元，首日目标价 129 - 134 元，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 截至 5 月 29 日，前两大股东持股 71.45%，前十大股东持股 78.6%，假设老股东配售 71% - 79%，留给市场规模 0.7 - 0.94 亿元 [4][19] - 参考伟测转债、清源转债，假定网上有效申购 821 万户，打满中签率 0.0009% - 0.0011% [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 主营车用电机与流体技术相关产品，包括多种电机、执行器、泵、总成、管路、喷嘴等 [20] - 上游为五金、橡胶、塑料、电子元件等行业，竞争充分但资源价格波动影响生产；下游为汽车制造业，客户为整车和零部件生产商，汽车行业景气度影响大，电动化等趋势提高要求，整车价格竞争可能挤压利润 [21] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年一季度营收分别为 7.39 亿、9.2 亿、9.6 亿、2.03 亿，同比增 26.4%、24.99%、4.21%、 - 16.04%，受春节与行业周期影响季度收入有波动但整体平稳，新产品业务收入增长快 [23] - 2022 - 2025 年一季度综合毛利率 33.15%、36.25%、34.79%、32.22%，净利率 19.7%、21.89%、22.21%、20.61%，2023 年后毛利率略降但整体平稳 [27] - 2022 - 2025 年一季度期间费用合计 0.6 亿、0.72 亿、0.6 亿、0.16 亿，费用率 8.12%、7.85%、6.23%、7.86%，2023 年后费用呈下降趋势，研发费用逐步上升，2024 年占营收比重快速上升 [28] - 2022 - 2025 年一季度应收款项 1.91 亿、2.59 亿、2.54 亿、2.14 亿，占营收比重 25.92%、28.03%、26.37%、26.34%，应收账款周转率 4.33 次/年、4.1 次/年、3.75 次/年、3.47 次/年，2024 年周转率略降但管理能力好 [34] - 2022 - 2025 年一季度归母净利润 1.46 亿、2.02 亿、2.14 亿、0.42 亿，同比增速 25.90%、38.87%、5.75%、 - 35.48%，2022 - 2025 年一季度加权 ROE 17.14%、20.12%、17.99%、3.21%，盈利能力有小幅波动 [39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 股权集中，截至 2024 年末，第一大股东宁波恒帅投资管理有限公司持股 0.43 亿股，占 53.59%，第二大股东俞国梅持股 0.14 亿股，占 17.86%，前两大股东合计 71.45%，前十大股东合计 78.6% [43] - 控股股东为恒帅投资，实际控制人为许宁宁、俞国梅，两人合计控制 74.1428%股权，有 7 家重要控股子公司、1 家参股公司 [43] 公司业务特点和优势 - 是较早进入合资整车配套体系的内资清洗系统企业，在清洗泵及冷却歧管领域技术积累深厚，冷却歧管已量产，进入新能源热管理系统领域 [46] - 优势包括客户资源、质量和成本、智能化生产线、技术和研发、产业链纵向一体化及成本控制、质量控制等方面 [46][47][48] 本次募集资金投向安排 - 募集不超 3.28 亿元，2 亿用于泰国新建汽车零部件生产基地项目，达产后新增多种产能，税后静态投资回收期 5.98 年，内部收益率 21.5% [50] - 0.61 亿用于年产 1954 万件改扩建及研发中心扩建项目，拟新增多种产能，提升研发能力，税后静态投资回收期 5.33 年，内部收益率 33.05% [51] - 0.67 亿用于研发中心改扩建项目，不直接产生效益，但能加速技术成果转化，提升盈利能力 [51]