报告公司投资评级 - 给予华懋科技“强烈推荐”评级 [4][8][100] 报告的核心观点 - 华懋科技一方面夯实汽车零部件业务领域竞争力，全面拥抱全球化；另一方面，围绕“新质生产力”，切入半导体及算力制造领域，有望打开新增长点 [1][97] - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润4.97、6.88、8.52亿元，对应PE分别为27.6、19.9、16.1X PE [8][100] 根据相关目录分别进行总结 夯实被动安全业务，全面拥抱海外市场 - 老牌汽车安全公司，经营稳健：华懋科技成立于2002年，2014年上市，是我国汽车被动安全行业龙头，产品线覆盖汽车被动安全系统部件等。2021 - 2024年营收稳步扩大，2024年营收22.13亿元，同比+7.69%；2025Q1营收5.37亿元，同比+14.37%。2024年被动安全系统部件营收20.82亿元，占比95.37% [15][23][24] - 受益新能源汽车发展，安全气囊ASP提升：汽车安全气囊总体需求量持续提升，新能源车“高配”和“超配”趋势明显，被动安全部件配置优于燃油车。中国汽车被动安全行业发展态势良好，2019 - 2023年市场规模复合年增长率4.9%，预计到2028年将攀升至430亿元。公司在生产、研发上具备领先优势，拥有多项专利产品，2024年OPW气囊销售收入4.88亿元，新定点安全气囊袋项目（含OPW）达188个，来自新能源汽车主要主机厂的收入占比接近30% [40][42][47] - 成本处于长期下行区间：尼龙、聚酯等高分子材料为主流汽车安全气囊布材料，随着国产己二腈技术突破，我国尼龙66产业快速发展，价格进入长期下行通道。截至2024年底，国内尼龙66在建和拟建项目总产能超873万吨/年，加上已投产产能合计超1000万吨 [50][51][52] - 竞争格局好，下游客户稳定：安全气囊布和安全气囊袋生产厂商准入壁垒较高，公司与国内外知名安全气囊生产厂商建立了长期稳定合作关系，产品进入众多知名整车厂商供应体系。公司市占率较高，国内市场占有率约36% [54][56] - 扩充产能，拓展海外业务及新业务品类：公司通过发行可转债募集资金扩产和加大研发投入。越南生产基地建设方面，2025Q1新工厂投产，规划年产能20亿元，2024年海外地区营收2.29亿元，同比增长23.58%，越南子公司销售收入约2.58亿元，同比增长32.23%。厦门生产基地改建扩建方面，因产能利用率较高进行募投扩产，项目新增产能5年内逐步达产，达产后预计年产OPW气囊袋429万个，安全气囊布530万米 [58][61][67] 围绕新质生产力，全面切入算力制造领域 - 光模块是光通信的核心器件：光模块用于通信设备之间数据传输，实现光电/电光转换，有多种分类方式。随着技术进步和市场变化，新的光模块类型和规格不断涌现。AI技术深度应用及数据中心等对高速光模块需求增加，推动市场规模扩张 [69][73][74] - 光模块技术方案升级，国内市场持续扩容：为满足数据中心需求，800G光模块逐渐成为主流，1.6T光模块应用需求开始萌芽，3.2T光模块技术开始研究。2024年硅光技术取得长足进步，多种技术方案并进，形成创新封装形式。国内光模块市场规模有望持续扩大，2024年市场规模达32.70亿美元，占全球市场的32.70%，国内光模块厂商发展迅猛 [76][78][80] - 富创优越深耕光通信，厚积薄发：2025Q1公司完成对富创优越的战略入股，持有42.16%股权，成为第一大股东。富创优越是专业电子智造服务提供商，实现中国和马来西亚双布局，2024年营收13.20亿元，净利润1.27亿元。公司筹划购买富创优越57.8398%股权，交易完成后将持有其100%股权 [84][85][91] 盈利预测及投资建议 - 盈利预测：按参股富创优越42.1602%股权比例测算，预计2025、2026、2027年总营收分别为29.35、36.35、45.35亿元，yoy分别为32.63%、23.85%、24.76%，毛利率分别为31.13%、31.39%、31.49%。假设收购完成100%控股富创优越并于2026年并表，预计2025、2026、2027年总营收分别为29.35、71.35、92.35亿元，yoy分别为32.63%、143.10%、29.43%，毛利率分别为33.13%、26.40%、26.20% [93][95] - 投资建议：公司是国内汽车安全气囊龙头企业，全面拥抱海外市场，切入半导体及算力制造领域，打开新增长点，给予“强烈推荐”评级 [100]