报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.54港元，现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善，ADAS业务受客户方案切换影响承压，EM系列有望扭转失速，泛机器人业务放量在即，创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元，给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比 - 9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比 - 20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比 + 11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比 - 25.0%/-24.3%，净利率 - 30.1%，同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比 - 25.2%，出货量9.67万台，同比 - 16.8%，ASP2.37k，同比 - 10.1%，毛利率15.1%，同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比 + 87.0%，出货量1.19万台，同比 + 183.3%，ASP6.17k，同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，同比增长43%/33%/66%；净利润分别为 - 202/87/657百万元，同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作，致力于推广可持续能源解决方案，提升消费者生活质量 [18] - 治理方面，注重创新发展，有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]