报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年5月19日和21日，美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，是对加密货币认可的又一里程碑事件，两地积极拥抱数字化金融，希望巩固金融中心地位 [1] - 稳定币是基于区块链技术、与法币挂钩的加密货币，市值增长快，用途为支付，能降低成本、提升效率，起源于USDT，主流观点认为其是货币增发，产业链包括发行、储备银行和交易所平台 [1][10][14][17] - 稳定币与比特币、央行数字货币有区别，主要风险来自发行商合规和运营管理风险 [32][34][35] 根据相关目录分别进行总结 什么是稳定币 - 稳定币是基于区块链技术的加密货币，与法币（美元为主）以固定兑换比例挂钩，可视为数字现金或数字M0，截至2025年6月2日全球总市值超2300亿美元，USDT和USDC合计市值2140亿美元，占比约九成 [1][9][10] 稳定币的主要用途是什么 - 稳定币是纯粹支付手段，价值绑定法币，无利息、增值属性弱，省略传统支付中心节点和基础设施，降低成本、提升效率，是中心化机构维系的去中心化支付工具 [14][16] 稳定币如何起源 - 2014年末推出的USDT是首个主流稳定币，1:1锚定美元，上线后获广泛采用，当下成交额超越比特币，但其发行人Tether透明度饱受质疑 [17] 稳定币意味着货币增发吗 - 主流观点认为稳定币是货币增发，客户用法币换稳定币，发行机构收到法币后投资安全资产，以资产为抵押创设新支付媒介，与银行货币创造有细节差异，在法币支付不便处作用大 [18][19][21] 美、港稳定币立法背后的逻辑是什么 - 美国和中国香港立法对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度；美国法案规定稳定币只能挂钩法币，明确储备资产投资类别，释放巩固美元影响力意图；中国香港法案允许挂钩法币和其他资产，未规定储备资产投资类别，将立法视为强化国际金融中心地位的战略举措 [22][23] 美国推动稳定币是为了销售国债吗 - 稳定币发行方通常将储备资产投资于美债，Tether和Circle合计持有美债或相关协议约1705亿美元，占储备资产80%，但在整体未偿美债中占比仅约0.6%，美国规定储备资产投资要求是为确保稳定币基础架构安全稳健，对国债的支持是附带影响 [24][26][27] 稳定币的产业链是怎样的 - 中国香港稳定币产业链包括发行、储备银行和交易所平台，发行方吸筹投资赚利差，储备银行提供托管服务赚托管费，交易所平台收取手续费 [31] 稳定币和比特币是怎样的关系 - 比特币投资属性增强、支付属性减弱，稳定币是更纯粹支付工具，替代了比特币支付功能，稳定币用途之一是交易比特币，且比特币是完全去中心化体系，稳定币由发行机构运营 [32][33] 稳定币和央行数字货币的区别是什么 - 央行数字货币是更纯粹电子现金，央行是中心清算机构，稳定币需发行机构运营，但支付环节无需中心结算机构，有一定去中心化特征 [34] 稳定币有何风险 - 稳定币主要风险来自发行商合规和运营管理风险，储备资产透明度不足会引发挤兑，流动性管理失误会使价格跌破锚定价，过度集中于单一交易所或平台会使流动性骤减 [35]