报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1拼多多收入利润低预期，费用率增长，海外业务受关税政策影响交易业务低于预期，国内主站补贴力度升级拖累利润表现，长期看好Temu全球化发展空间，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润有相应增长 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 25Q1拼多多收入957亿元（yoy + 10.2%），低于彭博一致性预期5.6%；销售、管理和研发费用率分别为34.9%/1.7%/3.7%，同比+7.9pct/-0.4pct/+0.4pct；Non - GAAP归母净利润169亿元（yoy - 44.7%），低于彭博一致性预期38.3% [4] 分部业务 - 25Q1在线营销服务收入487亿元（yoy + 14.8%），高于彭博一致预期1.5%；交易服务收入469亿元（yoy + 5.8%），低于彭博一致预期12.8% [4] 海外业务 - 25Q1拼多多交易服务收入受Temu美国地区业务关税政策影响低于预期，当前小包裹关税税率仍高，建议关注中美关税协定后续情况，Temu可多元化出口等对冲风险，短期内美国业务有不确定性，长期看好全球化发展空间 [5] 国内主站 - 25Q1公司销售费用率提升致利润承压，源于国内业务补贴力度加大，如千亿扶持落地多项补贴政策，还推出平台直补模式 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入4102/4396/5099亿元，同比+4.2%/+7.2%/+16.0%；经调整净利润928/1333/1584亿元，同比-24.2%/+43.6%/+18.9%，维持“增持”评级 [7] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|393,836|410,201|439,599|509,890| |收入同比（%）|59.0%|4.2%|7.2%|16.0%| |经调整净利润（百万元）|122,344|92,782|133,253|158,433| |经调整净利润同比（%）|80.2%|-24.2%|43.6%|18.9%| |EPS（元）|19.80|14.63|21.63|26.00| |P/E|9|12|8|7| [10] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及相关财务比率，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为59.04%、4.16%、7.17%、15.99%等 [11]