报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1利润环比修复，零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼，门店网络进一步扩张，新零售快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据2024年报及2025年一季报，下调收入预测，上调销售费用率预测，预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25 - 26年归母净利润为14.88/17.89亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价19.74元 [2] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|24,531|26,497|29,649|33,012|36,383| |同比增长(%)|15.5%|8.0%|11.9%|11.3%|10.2%| |营业利润(百万元)|1,632|1,354|1,450|1,682|1,880| |同比增长(%)|14.9%|-17.0%|7.1%|16.1%|11.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,166|915|1,073|1,247|1,395| |同比增长(%)|12.6%|-21.6%|17.3%|16.2%|11.9%| |每股收益（元）|1.02|0.80|0.94|1.09|1.22| |毛利率(%)|35.9%|34.3%|35.0%|35.1%|35.5%| |净利率(%)|4.8%|3.5%|3.6%|3.8%|3.8%| |净资产收益率(%)|17.9%|13.3%|14.3%|14.7%|15.1%| |市盈率|17.0|21.7|18.5|15.9|14.2| |市净率|2.9|2.9|2.5|2.2|2.0| [4] 业绩情况 - 2024年，公司实现营收265.0亿元（同比 +8.0%），归母净利润9.1亿元（同比 -21.6%）；2025Q1，公司实现营收69.6亿元（同比 +3.0%，环比 +2.8%），归母净利润4.6亿元（同比 +15.4%，环比 +712.3%） [9] 业务情况 - 2024年，零售业务实现219.2亿元（同比 +6.9%，占比82.7%），加盟及分销业务实现收入39.4亿元（同比 +15.1%，占比14.9%） [9] 门店情况 - 2024年，公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，关闭门店733家；截至2024年底，公司门店数量达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家 [9] 新零售业务情况 - 截至2024年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.4%，B2C业务覆盖全国，线上业务规模实现快速增长 [9] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |益丰药房|603939|26.06|1.26|1.45|1.69|20.67|17.93|15.45| |老百姓|603883|19.24|0.68|0.99|1.15|28.17|19.44|16.76| |一心堂|002727|16.88|0.19|0.97|1.14|86.61|17.32|14.82| |健之佳|605266|22.67|0.83|1.73|2.08|27.34|13.13|10.89| |爱尔眼科|300015|12.41|0.38|0.44|0.51|32.55|28.14|24.29| |通策医疗|600763|41.32|1.12|1.21|1.34|36.86|34.12|30.85| |最大值| | | | | |86.61|34.12|30.85| |最小值| | | | | |20.67|13.13|10.89| |平均数| | | | | |38.70|21.68|18.84| |调整后平均| | | | | | |21|18| [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [11]