报告公司投资评级 - 维持给予大参林“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，2025Q1利润环比修复，零售业务持续扩大，加盟及分销业务表现亮眼，门店网络进一步扩张，新零售快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据2024年报及2025年一季报，下调收入预测，上调销售费用率预测，预测公司2025 - 2027年归母净利润为10.73/12.47/13.95亿元（原预测25 - 26年归母净利润为14.88/17.89亿元），参考可比公司给予公司2025年PE估值21X，对应目标价19.74元 [2] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为245.31/264.97/296.49/330.12/363.83亿元，同比增长15.5%/8.0%/11.9%/11.3%/10.2%；营业利润分别为16.32/13.54/14.50/16.82/18.80亿元，同比增长14.9%/-17.0%/7.1%/16.1%/11.8%；归属母公司净利润分别为11.66/9.15/10.73/12.47/13.95亿元，同比增长12.6%/-21.6%/17.3%/16.2%/11.9% [4] 业绩表现 - 2024年实现营收265.0亿元（同比+8.0%），归母净利润9.1亿元（同比-21.6%）；2025Q1实现营收69.6亿元（同比+3.0%，环比+2.8%），归母净利润4.6亿元（同比+15.4%，环比+712.3%） [9] 业务情况 - 2024年零售业务实现219.2亿元（同比+6.9%，占比82.7%），毛利率为36.6%（同比-1.5pct）；加盟及分销业务实现收入39.4亿元（同比+15.1%，占比14.9%），毛利率为11.2%（同比-0.1pct） [9] 门店扩张 - 2024年新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，新进上海市及内蒙古自治区，关闭门店733家；截至2024年底，门店数量达16553家，其中直营门店10503家，加盟门店6050家 [9] 新零售业务 - 截至2024年底，O2O送药服务覆盖门店上线率达到80.4%，B2C业务覆盖全国，线上业务规模快速增长 [9] 可比公司估值 - 选取益丰药房、老百姓、一心堂等公司作为可比公司，2025年调整后平均PE为21 [10] 财务报表预测与比率分析 - 对资产负债表、利润表、现金流量表进行预测，并分析成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [11]