报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.58港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 速腾聚创1Q25财报显示激光雷达出货10.86万颗，收入3.28亿元同比下滑9.2%，主要受去年同期新势力大客户订单下滑影响；Q1单季度毛利率23.5%为过去三年单季度新高；与库犸科技签订25 - 27年120万颗激光雷达交付大订单，带动机器人业务出货提速；随着迈入交付旺季，Q2起收入增长有望提速 [1] 各目录总结 激光雷达业务 - 1Q25 ADAS激光雷达出货9.67万颗（去年同期11.6万颗），受小鹏和问界订单下滑影响；截至1Q25已取得30家主机厂和Tier1超100款车型定点；2025年1月和4月推出EM4/EMX激光雷达，获全球5家主机厂17个车型定点；随着半导体工艺精进，有望提升ADAS毛利率 [2] 机器人业务 - 1Q25机器人激光雷达出货1.19万颗（去年同期0.4万颗），因价格下探在多种机器人领域应用起量；获6家Robotaxi客户订单，签订割草机领域两个头部客户独家订单，包括与库犸科技的120万颗E1R交付订单，无人配送合作客户众多；今年战略聚焦人形机器人Active Camera开发并有望量产 [3] 盈利预测和估值 - 因乘用车新势力客户订单下滑和机器人领域割草机需求强劲，小幅下调ADAS激光雷达收入并上调机器人激光雷达收入，预计25/26/27E整体收入25.0/36.9/49.9亿元（较前值下调4/5/5%）；因推出半导体工艺ADAS激光雷达且高毛利率机器人业务占比提升，看好毛利率持续改善；基于可比公司均值8.5X 25年PS，给予目标价47.58港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|1,120|1,649|2,495|3,690|4,991| |+/-%|111.22|47.20|51.32|47.87|35.27| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,337)|(481.83)|(146.54)|159.39|487.29| |+/-%|(107.63)|88.89|69.59|208.77|(205.72)| |EPS(人民币，最新摊薄)|(8.95)|(0.99)|(0.30)|0.33|1.01| |ROE(%)|61.37|15.99|(4.91)|5.33|14.70| |PE(倍)|(3.29)|(29.65)|(97.48)|89.62|29.32| |P B(倍)|(1.57)|4.67|4.91|4.65|4.02| |EV EBITDA(倍)|(5.55)|(23.46)|(72.98)|63.01|20.74| [6] 基本数据 - 目标价47.58港币，收盘价（截至6月3日）32.05港币，市值15,527港币百万，6个月平均日成交额752.52港币百万，52周价格范围10.82 - 137.50港币，BVPS 8.02人民币 [8] 收入拆分表 - 小幅下调25/26/27E ADAS激光雷达出货量至75.4/128.1/179.4万颗（前值84.7/135.6/183.0万颗），下调单价预期至0.20/0.15/0.14万元（前值0.20/0.19/0.18万元），预计收入14.9/19.0/25.3亿元，较前次下调13.3/24.9/23.7%；上调25/26/27E机器人激光雷达出货量至22.0/48.3/74.9万颗（前值12.2/22.0/35.1万颗），下调单价预期至0.41/0.35/0.31万元（前值0.63/0.56/0.51万元），预计收入8.9/16.7/23.3亿元，较前次上调15.4/36.2/29.1% [11][12] 利润表预测 - 预计25/26/27E毛利率24.7/27.6/28.7%（前值22.0/25.0/28.0%），因推出半导体工艺ADAS激光雷达且机器人业务占比提升，看好毛利率持续改善 [12] 可比公司估值表 - 禾赛科技、Mobileye、Innoviz、兆威机电、优必选等可比公司2025E收入增速、归母净利润增速、P/E、P/S等指标有差异，平均P/S（2025E）为8.5 [13] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据预测，如25/26/27E营业收入2,495/3,690/4,991百万元，归母净利润 - 146.54/159.39/487.29百万元等 [18] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.33、0.45、0.59、0.83、1.03次 [19]