报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 问界 M8 交付起量，预售即爆款，大定已突破 8 万台，5 月交付 12116 台，单周交付量突破 5000 台；问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，5 月交付 15481 台，2025 年累计交付 48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [4][5] - 2025 年 3 月赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，早前赛力斯集团招聘公众号发布了 2025 年春季招聘岗位推荐，包括“具身智能大模型工程师” [5] - 华为高阶智驾系统不断迭代，问界 M9 2025 款通过技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3 厘米（提升 500%）、距离探测精度≤3 厘米（提升 200%），技术迭代持续领跑行业 [6] - 截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市；2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，公司筹划发行 H 股上市 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 1891.06 亿元、2207.79 亿元、2638.31 亿元，同比增长 30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为 102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长 71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 16.33/15.1 亿股，总市值/流通为 2198.51/203 亿元，12 个月内最高/最低价为 149.89/70.24 元 [3] 产销快报 - 公司 5 月赛力斯汽车销量 3.65 万，环比大幅增长 34% [4] 产品交付情况 - 问界 M8 预售即爆款，大定突破 8 万台，4 月 20 日开启工厂验车交付仪式，4 月 26 日开启全国规模交付仪式，5 月交付 12116 台，单周交付量突破 5000 台，获乘用车市场 40 万级销量第一 [5] - 问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，5 月交付 15481 台，2025 年累计交付 48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [5] - 问界新 M7 5 月交付量 4139 台，问界新 M5 Ultra 5 月共交付 4889 台 [5] 人形机器人业务 - 2025 年 3 月赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股 70%、30% [5] 智驾技术 - 2023 年 4 月华为首发高阶智驾系统，9 月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，2024 年 8 月发布 ADS 3.0，12 月泊车代驾 VPD 正式商用，2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至 0.1 次/千公里 [6] - 问界 M9 2025 款通过侧向与后向 3 个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3 厘米（提升 500%）、距离探测精度≤3 厘米（提升 200%） [6] 渠道与产能 - 截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市 [7] - 2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，超级工厂智能产线采用 9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低 15%，生产节拍提升至 90 秒/台，设备综合效率达 92%，智能协同机器人超 3000 台 [7] 全球化布局 - 公司筹划发行 H 股上市，深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35,842|145,176|189,106|220,779|263,831| |营业收入增长率(%)|5.09%|305.04%|30.26%|16.75%|19.50%| |归母净利（百万元）|-2,450|5,946|10,222|12,595|15,508| |净利润增长率(%)|36.07%|342.72%|71.92%|23.21%|23.13%| |摊薄每股收益（元）|-1.63|3.94|6.26|7.71|9.49| |市盈率（PE）|—|33.86|21.58|17.52|14.23| [8][12]