报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 特朗普对等关税政策关键时点：4月10日特朗普政府对75国关税暂缓90天（7月8日到期）；5月12日中美和谈取消91%关税；5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，政府上诉，政策仍具不确定性 [2] - 国际品牌对关税事件表态：美国市场占比大、价格低的品牌影响更大；美国从中国采购比例基本在10%以内，大部分来自东南亚；解决措施包括短期提前发货或转供其他市场，长期提价、供应链多元化、与产业链上下游共担成本，预计带来行业整合尾部出清，利润率高、对美业务敞口低的供应商将扩大份额 [2] - 纺企产能分布及关税风险敞口：华利集团产能全在海外，申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比约4：3：2，开润股份有80%印尼产能；对美收入在20%以下的公司多在中国有产能、内销份额高，产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比多在四成以上；净利率高的公司在分担关税时能保持较好利润规模 [2] 根据相关目录分别进行总结 特朗普对等关税政策关键时点梳理 - 4月3日特朗普宣布全面征收关税，4月5日起征10%基准关税，4月9日起对贸易逆差大国征差异化“对等关税”，中国累计达54%，中国反制，特朗普称若不取消报复性关税将对中国加征额外50%关税 [11] - 4月10日凌晨对75国关税暂缓90天，单方面对中国商品加征125%重税 [11] - 4月11日白宫表示中国输美商品最低关税税率为145% [11] - 5月12日中美和谈取消91%关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [11] - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策无效，政府上诉 [11] 国际品牌对关税事件表态梳理 - 美国收入占比：优衣库7%，阿迪达斯、PUMA 20%，亚玛芬26%，Deckers、On、UA、VF北美（或美洲）收入占比均超51% [2][12] - 采购占比：美国从中国采购比例基本在10%以内，部分至低单或0%，大部分来自东南亚，尤其越南 [2][12] - 解决措施：短期提前发货或转供其他市场，长期提价、供应链多元化、与产业链上下游共担成本 [2][12] 纺企产能分布及关税风险敞口梳理 - 产能分布：华利集团全部产能在海外，多在越南，印尼工厂去年投产且储备扩张积极；申洲国际中国：越南：柬埔寨产能占比约4：3：2，境内产能占比随海外扩张下降；开润股份有80%印尼稀缺服装制造产能 [2] - 美国收入敞口：申洲国际、健盛集团、开润股份、鲁泰等对美收入在20%以下，产能集中在东南亚的鞋服代工企业美国收入占比多在四成以上 [2] - 净利率：申洲国际/儒鸿/华利集团/健盛集团/聚阳/九兴控股/来亿净利率分别为20.9%/18.0%/16.0%/12.7%/11.5%/11.1%/10.0%，净利率高的公司在分担关税时利润规模较好 [2] 投资建议 - “对等关税”对优质纺织制造企业影响有限，关注底部布局良机，建议动态跟踪90天后主要产地所在国家的关税条件谈判动态 [6][35] - 个股推荐：申洲国际对美敞口低、净利率领先，极端假设分担5%关税对净利润影响4%，后续有份额扩张潜在收益；华利集团净利率领先、产能供不应求，假设分担5%关税利润可能降13%，议价能力强降价幅度可能更小；还可关注伟星股份、台华新材、开润股份、新澳股份、健盛集团等对美敞口有限、竞争实力强的公司 [6][35]