报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 51.30 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 6 月 4 日牧原股份出席 2025 年中期策略会，1 - 4 月生猪出栏量同比高增，养殖完全成本改善，4 月降至 12.4 元/公斤，单头增益战略有成效，公司递交 H 股发行申请书推进国际化，虽猪价处于下行周期但行业仍盈利，看好公司盈利兑现能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 月度出栏与单头生猪价值 - 今年以来出栏量同比高增，4 月出栏 811 万头、同比 +49%，1 - 4 月累计出栏 3077 万头、同比 +43%，累计销售收入约 485 亿元、同比 +39% [2] - 4 月育肥完全成本降至 12.4 元/公斤，较年初降约 0.7 元/公斤，全年目标 12 元/公斤，后续成本下降路径包括提升疾病防控能力、构建种猪体系、推广低豆日粮技术等 [2] - 公司通过提升单头猪高价值部位产出、改善肉质等提升单头生猪增益空间，单头生猪总价值提升路径清晰 [2] 国际化与投资者回报 - 5 月 27 日递交发行 H 股并在主板挂牌上市申请，项目有序推进，港股上市是全球化战略重要一步，有望拓展全球商业版图 [3] - 公司重视投资者回报，坚持可持续现金分红，动态调整利润分配政策，2024 年资本开支小于折旧，现金分红总额 75.88 亿元创新高 [3] - 公司计划今年降低整体负债规模 100 亿左右，新增资本开支规模 90 亿左右，持续优化债务结构降低资产负债率 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润为 197/183/472 亿元，对应 BVPS 15.39/18.23/26.37 元 [4] - 参考可比公司 2025 年 Wind 一致预期 2.8x PB，考虑公司增出栏降成本，维持 2025 年 3.3x PB，维持目标价 51.30 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|110,861|137,947|135,993|136,848|170,948| |+/-%|(11.19)|24.43|(1.42)|0.63|24.92| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,263)|17,881|19,732|18,257|47,170| |+/-%|(132.14)|519.42|10.35|(7.48)|158.37| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.78)|3.27|3.61|3.34|8.63| |ROE(%)|(5.63)|24.41|22.38|17.45|31.64| |PE(倍)|(53.50)|12.75|11.56|12.49|4.84| |PB(倍)|3.63|3.17|2.71|2.29|1.58| |EV EBITDA(倍)|24.14|7.86|8.05|8.04|3.50| [6][15] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等多项财务指标预测，如 2025E 流动资产 77,985 百万、营业收入 135,993 百万等 [16]