报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计美国对中国商品的有效关税税率在今年剩余时间维持在40%左右，2025年中国实际GDP增长4.6% [3] - 经济增长动力尚未从外部需求向国内需求实现有意义的转变，出口表现强劲，零售销售部分得益于政府补贴的以旧换新计划，房地产市场和劳动力市场表现疲软 [3] - 人民币兑美元可能开启多年升值之路，因其被低估、中国制造业竞争力强、贸易顺差或持续增长，且升值有助于提升中国GDP占美国GDP的比重 [3] 根据相关目录分别进行总结 关税与GDP增长预测 - 过去两个月美国对中国关税大幅波动，4月初关税激增使美国对中国商品有效关税税率从31%跃升至107%，将2025年中国实际GDP增长预测从4.5%下调至4.0%；5月初关税超预期回调，有效税率降至39%，将预测上调至4.6% [4] - 最新制造业PMI新出口订单分项指数4月大幅下降后5月企稳，中国风险资产如股价和美元兑人民币汇率已收复4月初失地 [4] - 美国贸易政策不确定性指数从4月高点回落，但关税风险可能持续，预计美国对中国商品有效关税税率今年剩余时间维持在40%左右 [7] 各行业表现 - 出口：尽管今年美国关税大幅提高，中国出口仍具韧性，4月出口价值同比增长8.1%，数量同比增长13%，5月出口保持稳定，一季度经常账户盈余接近GDP的4%，1 - 4月商品贸易顺差达3700亿美元，比去年同期高1100亿美元 [8] - 零售销售：1 - 4月零售销售同比增长4.7%，高于2024年的3.5%，主要受政府补贴的消费品以旧换新计划推动，相关类别1 - 4月销售同比增长超20%，但该计划的推动作用最终会消退 [9][11] - 房地产市场：4月中国房地产市场走弱，价格和活动下滑，新开工较峰值下降约75%，销售下降约50%，目前处于去库存阶段，政府资助的去库存计划实施缓慢，抑制了房地产对实际GDP增长的贡献 [16] - 劳动力市场：劳动力市场是当前中国经济最令人担忧的方面，从各类PMI就业分项指数看，就业市场极其疲软，尽管上半年实际GDP同比增长有望超5%，但劳动力市场疲软可能促使7月政治局会议进一步放松政策 [17] 人民币升值原因 - 据外汇策略团队估计，人民币相对美元被大幅低估，与经济基本面的显著偏差增加了向“公允价值”调整的风险 [23] - 中国制造业竞争力强，多数贸易伙伴未对中国产品加征高额关税，中国商品贸易顺差每月超1000亿美元且无放缓迹象 [24] - 中国政策制定者可能希望人民币兑美元升值，以提升中国GDP相对美国GDP的比重，重建市场信心，缓解资本外流压力，促进经济向消费转型 [28] 人民币升值的阻碍与应对 - 有人认为人民币升值会在中美关税升级时损害中国出口，且中国政府可能希望保持货币疲软，但中国产品价格优势明显，渐进升值不会大幅改变制造业竞争力，且贸易加权人民币对出口影响更大，近期人民币对主要贸易伙伴货币已贬值，升值可部分或完全被美元走弱抵消，还可缓解其他国家担忧 [29] - 人民币兑美元升值时机和节奏可能受政策因素影响，如中美贸易谈判，预计人民币兑美元将逐步升值，政府有意愿和能力使美元兑人民币汇率在中长期呈温和下降趋势 [30][34]