报告公司投资评级 - 行业评级为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格62元，目标价格78.74元 [5] 报告的核心观点 - 中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工加速，公司作为海上桩基领域龙头，海风产品价格及交付规模有望改善，盈利能力回升，深远海及出口贡献新增长动力 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖 - 公司深耕海上风电零部件制造超15年，2009年创办，2021年上市，以“海上+海外”战略构建三大业务板块，主营风电设备零部件，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级 [13] - 股权集中，许世俊、许成辰父子合计持股48.28%，许世俊任董事长，许成辰任董事、副总经理，沙德权任董事、总经理 [13] - 已基本完成基地布局，产品线涵盖多种产品，收入及毛利主要来自桩基业务，2023年导管架业务放量，2021年后收入下降，2024年归母净利润回暖，盈利受投资收益和减值影响大，2024年净利率触底回升，在手订单充足，预计2025Q2交付量改善 [22][24][26][29][31] 海风：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 国内需求：25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估 - 政策指引下沿海各省加速推进海上风电，“十四五”规划装机超65GW，开工近88GW，2024年海洋经济增长，海上风电保持快速增长 [35] - 2025年开启新一轮海风装机景气度，新增订单落地，CWEA预测2025 - 2026年新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，2030年约50GW，26年景气度高增 [38][39] - 从规划、招标、开工看，后续装机有基础，国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范 [43][44][45] 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25年或迎装机增速拐点 - 2025年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+，25 - 30年预计新增48GW，年均8GW，GWEC预测趋势类似，微观层面验证海外景气度 [46] - 21年以来欧洲海风拍卖容量持续高增，2025年意大利、葡萄牙等国将开展首次拍卖，欧洲为全球除中国外海风主要增量市场，2025年各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [49][51][52] 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 - 开发深远海域成必然选择，单桩是主流基础形式之一，导管架适用于40 - 70m水深或覆盖层承载能力差的海域，水深超60m后漂浮式风机更具经济性 [53] - 国内沿海单桩分三种应用情景，当前海上风电机组大型化趋势明显，后续大兆瓦风电延续深远海项目趋势，预计2025 - 2030年国内海风基础市场规模CAGR达34%，导管架CAGR高于塔筒和装机 [61][62][63] 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 - 年生产能力达100万吨，计划2025年前提升至150万吨，已基本完成基地布局，沿海基地布局可降低运输成本，部分基地有自建码头，保障交货及时性和产品竞争力 [2][66][67] 前瞻布局深远海，产品结构持续升级 - 聚焦海风业务，研发布局深远海市场产品，形成“4.0产品矩阵”，2024年研发人员增长62%，研发投入资本化率下降 [67] - 重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，参与风电母港项目，有望服务华东1亿千瓦以上深远海风电项目 [71] 欧洲海风基础供应缺口大，公司海外加速布局 - 欧洲风电海工市场需求中约70%为单管桩、30%为导管架，本土供应商产能有限且以小桩径为主，难以满足需求，未来2年产能基本锁定，2028年大单桩将供需失衡 [72] - 公司实施“两海”战略，推进海外出口业务，计划依托多个基地布局重装码头，2025年计划投资启东吕四港二期项目，达产后年产30万吨，丰富产品结构，拓展海外市场 [75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为65.80、84.06、99.08亿元，同比增长385.78%、27.75%、17.87%；归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，同比增长1194.58%、28.55%、19.38%，PE分别为15.8、12.3、10.3倍，给予2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][80]