报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1拼多多营收利润均不及预期 公司持续推进高质量发展战略 加大生态建设投入 牺牲短期利润以推动平台可持续发展 长期有望提升市占率驱动业绩增长[1][7] 根据相关目录分别进行总结 营收增速放缓 持续推进平台生态建设 - 2025Q1拼多多实现营收956.7亿元 同比增长10% 低于彭博一致预期；Non - GAAP归母净利润169.2亿元 同比下降45% 低于彭博一致预期[7][12] - 广告收入487.2亿元 同比增长15% 高于市场预期；佣金收入469.5亿元 同比增长6% 低于市场预期 公司聚焦高质量发展 推进平台生态建设 扩大“新质供给”规模 构建共赢生态[7][13] - 2025M4开展千亿扶持 对商家、用户侧投入加码 供给侧帮扶拓展到中小商家 需求侧提振消费需求；2025M1上线国家补贴专集 加大补贴力度 国补频道已覆盖20 + 省份 拓展至日用百货类目[7][16] 毛利率同比下降 短期内盈利能力面临挑战 - 2025Q1毛利率57.2% 同比下降5.1pct 环比上升0.4pct；费用端承压 销售费用率同比上升7.9pct至34.9% 管理费用率同比下降0.4pct至1.7% 研发费用率同比上升0.4pct至3.7%[7][18][21] 盈利预测与投资评级 - 将2025 - 2027年的Non - GAAP净利润从135,627.0/164,710.0/188,523.0百万元调整至98,547.0/130,321.5/153,980.1百万元 2025 - 2027年对应PE分别为10.2/7.7/6.5倍 维持“买入”评级[1][24]