报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1拼多多营收和利润均不及预期，公司延续高质量发展战略，推进平台生态建设，开展千亿扶持加码两侧投入，虽短期盈利能力面临挑战，但长期有望随国内高质量战略推进、海外本土化运营提升市占率驱动业绩增长，因此维持“买入”评级 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 营收增速放缓，持续推进平台生态建设 - 2025Q1拼多多实现营收956.7亿元，同比+10%，低于彭博一致预期；Non - GAAP归母净利润169.2亿元，同比 - 45%，低于彭博一致预期 [7][12] - 广告收入487.2亿元，同比+15%，高于市场预期；佣金收入469.5亿元，同比+6%，低于市场预期；公司聚焦高质量发展，推进平台生态建设，构建共赢生态 [7][13] - 2025M4开展千亿扶持，对商家、用户侧投入加码，供给侧帮扶范围扩大，需求侧提振消费需求；2025M1上线国家补贴专集，加大补贴力度，国补频道已覆盖20 + 省份，拓展品类 [7][16] 毛利率同比下降，短期内盈利能力面临挑战 - 2025Q1毛利率为57.2%，同比 - 5.1pct，环比+0.4pct；费用端承压，销售费用率同比+7.9pct至34.9%，管理费用率同比 - 0.4pct至1.7%，研发费用率同比+0.4pct至3.7% [7][18][21] 盈利预测与投资评级 - 将2025 - 2027年的Non - GAAP净利润从135,627.0/164,710.0/188,523.0百万元调整至98,547.0/130,321.5/153,980.1百万元，2025 - 2027年对应PE分别为10.2/7.7/6.5倍，维持“买入”评级 [24]