报告公司投资评级 - 维持买入评级，2025年目标PB0.65倍，2025年目标价25.60元 [5][9] 报告的核心观点 - 兴业银行出席2025年中期策略会，负债成本后续或有优化空间，预计今年新发生不良及减值计提同比回落，着力调优资产结构，聚焦支持实体经济 [1] 根据相关目录分别进行总结 聚焦支持实体，负债成本优化延续 - 兴业注重高质量发展，压降低收益资产，增加一般性贷款投放，投向绿色、科技、高端制造业，调优资产结构服务实体经济 [2] - 预计定期存款占比有优化空间，负债端成本延续改善趋势，全年息差降幅约10bp [2] - 截至6月4日，兴业可转债余额414亿元，流通市值占比8%，全部转股有望提升核充率0.53pct，福建省财政厅已将部分兴业转债转股 [2] 获批筹建AIC，夯实债券交易能力 - 5月7日兴业获批筹建金融AIC（注册资本100亿元），为首家获批的全国性股份行，可整合资源提供综合金融服务，发挥“商行+投行”优势 [3] - Q1中收增速回暖，受益于资管类中收恢复性增长，一季度债市波动致其他非息收入增速回落，兴业把握机会提升债券交易能力 [3] 资产质量稳健，新发生不良回落 - 重点领域资产质量稳健，关注零售潜在压力，预计2025年新发生不良和减值计提同比回落 [4] - 对公房地产、信用卡、地方政府融资平台不良生成高峰已过，关注零售消费贷、经营贷资产质量潜在压力 [4] - 2025Q1末不良贷款率、关注率、拨备覆盖率分别为1.08%、1.71%、233%，分别环比+1bp、持平、-4pct，不良率波动因处置效果未显 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027E归母净利润分别为774/782/801亿元，同比增速0.2%/1.1%/2.5%，2025年BVPS预测值39.39元，对应PB0.60倍 [5] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.56倍，兴业为重要指数成分股，有望受益于增量资金流入 [5] - 截至2025年6月4日，兴业银行PB（LF）为0.63x，股息率4.47%，公司战略目标清晰，应享受估值溢价 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|210,831|212,226|208,670|211,603|218,206| |+/-%|(5.19)|0.66|(1.68)|1.41|3.12| |归母净利润(人民币百万)|77,116|77,205|77,359|78,195|80,118| |+/-%|(15.61)|0.12|0.20|1.08|2.46| |不良贷款率(%)|1.07|1.07|1.07|1.06|1.06| |核心一级资本充足率(%)|9.77|9.75|9.85|9.94|9.93| |ROE(%)|10.64|9.89|8.50|8.10|7.84| |EPS(人民币)|4.20|5.20|3.72|3.76|3.86| |PE(倍)|5.62|4.54|6.34|6.28|6.12| |PB(倍)|0.69|0.64|0.60|0.56|0.53| |股息率(%)|4.40|4.49|4.50|4.55|4.66| [7]