报告公司投资评级 - 汽车汽配行业评级为超配，蔚来汽车评级为持有，目标价为4.00美元，当前股价为3.75美元，股价上行空间为+7% [1] 报告的核心观点 - 1Q25蔚来亏损同比扩大，资产负债表加速恶化，4Q25实现盈利难度较大 [6][7] - 上调2025 - 2026年销量预测，上调2025年收入预测，下调2026 - 2027年收入预测，下调2025 - 2027年经营费用预测 [8][13] - 采用P/S法估值，下调至0.8倍2025年P/S，下调目标价至4.00美元，维持“持有”评级 [8][15] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持持有，目标价从4.90美元下调至4.00美元，下调18% [2] - 2025E - 2027E EPS预测值较原值均有所提升，分别提升14%、19%、18% [2] 股价表现 - 展示了2024年6月至2025年6月蔚来汽车与标普500指数的股价走势 [4] 华兴对比市场预测 - 2025E - 2026E营收预测值较市场预测分别低20%、26% [5] - 2025E - 2026E EPS预测值较市场预测分别低37%、98% [5] 资产负债表及盈利情况 - 1Q25 non - GAAP亏损62.8亿元，同比扩大28.2%，经营费用同比增长29.4%至75.8亿元 [6] - 截至1Q25现金及等价物等总额为260亿元，较2024年底减少159亿元，归属母公司股东权益转为 - 3.66亿元 [6] - 1Q25流动负债高于流动资产，流动比率和速动比率分别降至0.84和0.69，面临较高流动性风险 [6] - 虽4月完成40.3亿港元增发，但仍难弥补财务挑战，4Q25实现盈利难度大 [6][7] 盈利预测 - 上调2025年总销量至28.6万辆，上调2026年销量至41.7万辆，保持2027年销量预测不变 [8] - 预计低价萤火虫车型交付量快速爬升，下修平均价格，上调服务收入预测 [8][13] - 上调2025年收入至754.5亿元，下调2026/27年收入预测至906.7亿元/1174.2亿元 [8][13] - 下调2025 - 2027年经营费用预测，下调2025 - 2027年non - GAAP净亏损 [13] 估值 - 采用P/S估值法，下调估值倍数至0.8倍2025年P/S，下调目标价至4.00美元，维持“持有”评级 [15] 可比公司估值 - 展示了小鹏汽车、理想汽车、特斯拉和蔚来汽车的当前股价、市值、营业收入及P/S估值情况 [21] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表，展示了2024A - 2027E的相关财务数据及关键假设、比率 [24][25][26]