报告核心观点 - 中国神华红利属性与业绩动能均强化，投资价值凸显，维持“买入”评级；资产配置需审慎，聚焦结构性机会；伯希和作为高性能户外服饰领先品牌，成长潜力大 [2][3][8][9][10][13] 中国神华（601088.SH）深度报告 公司概览 - 中国神华是央企背景综合能源巨头，实控人国资委持股 62.62%，形成煤炭“生产—运输—转化”一体化运营模式，拥有六大业务，2024 年毛利占比不同，一体化经营平抑周期波动，期间费用率稳中有降，资产负债表健康，分红比例下限提升，红利属性强化 [3] 煤炭业务 - 公司煤炭资源丰富，储量高、未来资产注入多，资产久期长，高长协比例保障售价韧性，规模生产筑造成本优势，2024 年煤炭业务毛利 806 亿元，预计 2025 年为 671 亿元 [4] 电力业务 - 2024 年总装机量同比提升 3.65%，2025 年新增煤电发电机组，未来装机量有望增长，发售电量随之增长，销售电价与单位成本均下降，目前煤炭自给率 76%，未来有望提升，预计 2025 年电力分部毛利 165 亿元，参股公司提供投资收益 [5] 运输业务 - 铁路运输网络围绕核心矿区，自有铁路周转量稳中有升，港口与航运业务运营良好，2024 年有相关业务数据，预计 2025 年路港航分部毛利依次为 164、27、4 亿元 [6][7] 煤化工业务 - 包头煤化工煤制烯烃升级示范项目有序推进，2024 年有聚乙烯、聚丙烯产销量及业务毛利数据，预计 2025 年煤化工分部毛利为 4 亿元 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入、归母净利润等数据，对应当前股价有相应 PE 倍数，公司具备产业链一体化优势，业绩稳健，维持“买入”评级 [8] 审慎情绪延续，聚焦结构性机会——资产配置报告 国内宏观 - 4 月国内经济运行延续结构性修复态势，CPI 环比改善，核心 CPI 稳定，工业生产稳健，出口超预期，但经济向好面临 PPI 降幅扩大、房地产市场调整、外部关税谈判不确定等挑战 [9] 海外宏观 - 2025 年 5 月全球经济复杂分化，美国经济在消费与房地产领域调整，劳动力市场稳固，欧元区经济面临服务业下行压力，通胀与就业市场平稳，市场关注点有变化 [9] 大类资产配置观点 - 国内权益市场投资者情绪审慎，预计维持区间震荡，红利资产作底仓，关注消费板块；美国信用风险提升，科技股或显韧性；国内债市维持中性判断 [10] 大类资产配置量化模型 - 基于相关指标动态分配风险预算，6 月风险预算权重及推荐配置比例有具体数据，与基础风险预算配置比例相比有调整 [10] 高性能户外服饰领先品牌——伯希和/纺织服饰公司深度研究 公司概况 - 伯希和是中国领先的高性能户外服饰品牌，以技术创新构建多层次产品矩阵，近三年业绩快速增长，按 2024 年零售额位列本土前三，市场份额 5.2%，股权结构集中，治理架构明晰 [13] 行业情况 - 中国功能性服饰市场高速成长，高性能户外服饰赛道增长突出，冲锋衣裤核心品类表现亮眼，行业格局分散化且本土崛起，国产品牌快速渗透 [14] 公司策略 - 以高性价比策略切入市场，经典系列有价格优势，通过“科技 + 时尚”打造差异化爆款，成效显著；以 DTC 模式构建全域营销体系，线上渠道贡献营收高，线下渠道同步扩张；构建双轨技术体系，社群赛事绑定用户群体，实现升级 [15][16][17]