报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予2025年15倍估值，目标价36.93元，给予“买入”评级 [4][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司推出限制性股票激励计划，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4] - 预计2025 - 2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [4][113] 根据相关目录分别进行总结 一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海 - 石膏板市场规模约150 - 200亿元，公司市占率（产量口径）近七成，2024年产量21.66亿平米，同比增加0.04%；销量21.71亿平米，同比下降0.05%；有效产能合计35.63亿平米，折标后产能利用率66.52% [2][14] - 公司通过加大渠道布局、提升高端产品占比、增加宣传力度等增强石膏板消费属性，2024年家装和县乡销量同比分别增长17%、21% [2][28] - 2024年公司石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米，主要因原材料和燃料动力成本下降 [2][52] - 公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08% [2][60] - 公司发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，2024年轻钢龙骨收入趋稳，毛利率为18.98%，但配套率仅为10.35% [63][66][73] - 公司推出石膏纤维板产品，拟投资建设年产2000万平方米生产线项目，有望贴合消费习惯，迎合整装趋势 [75] 两翼：防水+涂料规模逆势扩张 - 2019年公司进入防水材料业务领域，2024年防水业务逆势增长，2025Q1收入10.54亿元，同比增长10.54%，防水卷材收入规模已达行业前3 [3][84][86] - 2019年起公司拓展涂料业务，2023年起并购步伐加快，截至2024年底，涂料产能达132.66万吨，25Q1收入9.08亿元，同比增长111.44% [94][103] 盈利预测与投资建议 - 公司发布限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4][105] - 预计2025 - 2027年石膏板收入分别为136.36、139.09、141.87亿元，龙骨收入分别为23.32、23.79、24.27亿元，防水卷材收入为38.20、42.02、46.22亿元，涂料收入为49.69、57.15、65.72亿元 [107][108] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率分别为5.4%、5.1%、4.9%，管理费用率分别为4.2%、4.0%、3.8%，研发费用率保持在4.0% [108] - 选择三棵树、东方雨虹、兔宝宝作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为11x、11x和10x，低于可比公司平均水平，给予“买入”评级 [113]