报告核心观点 - 周四中国股市连续上涨，算力产业链爆发，港股可选消费、资讯科技与A股通信、电子、计算机涨幅居前，新消费、医疗股、海运板块下跌；中美元首通话，6 - 7月是中美经贸谈判窗口期，中国政策将保持平稳；日本30年期国债拍卖投标倍数低于预期，欧央行降息25个基点；美股下跌，美债、加密货币和黄金均下跌，白银创13年新高；美国经济下半年预计小幅滞涨，政策环境未来3个月不友好，第4季度可能改善 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,907，单日升1.07%，年内升40.24%；恒生国企收8,685，单日升1.26%，年内升50.55%；恒生科技收5,320，单日升1.93%，年内升41.33% [1] - 上证综指收3,384，单日升0.23%，年内升13.75%；深证综指收2,010，单日升0.53%，年内升9.37%；深圳创业板收2,049，单日升1.17%，年内升8.31% [1] - 美国道琼斯收42,320，单日跌0.25%，年内升12.29%；美国标普500收5,939，单日跌0.53%，年内升24.52%；美国纳斯达克收19,298，单日跌0.83%，年内升28.56% [1] - 德国DAX收24,324，单日升0.19%，年内升45.20%；法国CAC收7,790，单日跌0.18%，年内升3.28%；英国富时100收8,811，单日升0.11%，年内升13.94% [1] - 日本日经225收37,554，单日跌0.51%，年内升12.22%；澳洲ASX 200收8,539，单日跌0.03%，年内升12.49%；台湾加权收21,674，单日升0.26%，年内升20.88% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收41,696，单日升0.69%，年内升39.81%；恒生工商业收13,551，单日升1.25%，年内升46.76% [2] - 恒生地产收16,768，单日升1.59%，年内跌8.51%；恒生公用事业收37,164，单日升1.04%，年内升13.05% [2] 宏观点评 美国经济 - 5月服务业PMI意外收缩，需求大幅走弱，物价扩张速度创22年新高，经济面临滞涨风险；制造业PMI收缩幅度扩大，交付时间变长，进口指数大幅下跌，企业提前囤货影响可能消退 [5] - 下半年预计小幅滞涨，未来3个月政策环境不友好，白宫可能施压交易对手，美联储可能暂停降息；第4季度政策环境可能改善，美国与主要贸易伙伴可能达成协定，通胀见顶回落，美联储重启降息，白宫重心转向减税去监管 [5] 行业点评 中国汽车行业 - 5月行业平均折扣率环比扩大0.7个百分点至约15%，主要由德系品牌推动；主要中国品牌上月平均折扣保持相对稳定，除蔚来外头部新势力车企5月折扣率普遍收窄；比亚迪5月平均折扣率环比扩大约2个百分点，2Q25毛利率所受冲击可能低于部分投资者预期 [5] - 预计6月主要品牌折扣率仍将环比上升，三季度随着更多新车型投放，折扣扩大速度有望放缓 [5] - 理想汽车5月平均折扣率环比收窄1个百分点；小鹏汽车5月平均折扣率环比收窄3.3个百分点至0.5%；蔚来5月平均折扣率环比扩大0.4个百分点至约12%；零跑汽车5月平均折扣率环比收窄1.1个百分点至9.5% [6] - 比亚迪平均折扣率5月环比扩大1.9个百分点至8.2%，促销对2Q25毛利率影响可能仅为1个百分点，若坚持销量目标下半年可能有额外促销措施 [6] - 吉利5月平均折扣率环比扩大1.2个百分点至9.4%，预计未来数月整体折扣率将持续上升；长城平均折扣率5月稳定在约10%，计划6月推出多款新车型 [7] - 广汽传祺5月平均折扣率小幅收窄，广汽埃安折扣率基本稳定但零售销量环比下滑；广汽丰田折扣率较2024年底收窄约4个百分点，零售销量同比增长；广汽本田5月折扣率相比去年年底扩大1个点，今年前四月零售销量同比下滑27% [8] - 华晨宝马5月折扣率环比扩大0.8个百分点至34%，预计二季度中国宝马经销商新车毛利率较一季度恶化5个百分点；北京奔驰5月折扣率环比扩大1.4个百分点至31%，部分投资者低估传统豪华品牌在华面临的挑战 [8] 公司点评 映恩生物 - 拥有丰富自研ADC管线，DB - 1303/BNT323首个适应症为HER2表达的子宫内膜癌，管理层预计最快今年向FDA申请加速上市申请 [8] - DB - 1311/BNT324用于小细胞肺癌，早期数据显示在三线及以上SCLC患者中ORR达70.4%；对于多线经治的CRPC患者，显示出8.3个月的影像学无进展生存期 [9] - DB - 1310聚焦于与奥希替尼联合用于EGFR突变NSCLC及KRAS突变NSCLC患者，单药治疗在四线及以上EGFR - TKI耐药NSCLC患者中取得8.3个月的mPFS [9] - DB - 1305/BNT325聚焦于卵巢癌等其他TROP2 ADC尚未深入布局的适应症领域 [9] - 与BioNTech开展B7 - H3 ADC / TROP2 ADC联合BNT327的I/II期试验，探索ADC + 新一代IO的前沿治疗策略 [10] - 预计2025E/2026E/2027E总收入分别达20亿元/15亿元/15亿元人民币，2027年开始确认产品销售收入，基于DCF模型给予目标价270.34港元 [12] 信达生物 - IBI363在免疫耐药的sq - NSCLC领域极具前景，单药（3mg/kg）达到9.3个月的mPFS，12个月OS率达70.9%（sq）和71.6%（nsq）；在IO经治的EGFR野生型腺癌中mPFS为5.6个月，OS获益显著；计划2H25启动针对IO经治的sqNSCLC的III期临床 [12] - 在3L + 结直肠癌中，IBI363单药1mg/kg Q2W的cORR为13.6%，mOS长达17.5个月；联合贝伐珠单抗cORR提高到19.4%，mPFS达5.6个月，OS未成熟；计划2H25启动联合贝伐珠单抗用于三线MSS型CRC的III期试验 [13] - IBI363三级以上TRAE比例处于合理范围，安全性整体可控，因安全性导致停药的比例较低；最常见TRAE是关节痛、贫血、皮疹等，三级以上副作用占比较低 [14] - 预计IBI363经风险调整的海外峰值销售额有望达到38亿美元，国内峰值销售额有望达到40亿元人民币，上调基于DCF的目标价至94.74港元 [14] 招银国际环球市场焦点股份 |公司名字|凝聚代码|行业|评级|目标价(当地货币)|上行/下行空间|市强率(倍)JEA|市强率(倍)2FY|市净率(倍)1EY|ROE(%)1EY|股息率1EY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |吉利汽车|175 HK|汽车|买入|24.00|33%|12.1|11.0|1.7|17.4|2.8%| |小鹏汽车|XPEV US|汽车|买入|28.00|40%|N/A|N/A|0.7|N/A|0.0%| |中联直科|1157 HK|设备制造|买入|7.40|28%|11.3|10.1|0.8|7.2|6.8%| |三一直工|600031 CH|设备制造|买入|22.00|21%|20.1|17.4|2.0|10.4|2.4%| |瑞幸咖啡|LKNCY US|可选消费|买入|40.61|16%|21.9|18.5|1.3|27.3|0.0%| |均菜雅|603605 CH|必选消费|买入|133.86|52%|4.5|16.7|5.1|31.0|1.7%| |华润饮料|2460 HK|必选消费|买入|18.61|40%|0.6|0.7|2.3|17.2|3.3%| |百济神州|ONC US|医药|买入|359.47|40%|135.3|32.5|9.2|N/A|0.0%| |信达生物|1801 HK|医药|买入|94.74|31%|267.8|160.7|8.1|3.2|0.0%| |友邦保险|1299 HK|保险|买入|89.00|33%|13.0|11.7|15.0|15.7|0.4%| |中国财险|2328 HK|保险|买入|15.80|3%|9.5|8.7|1.1|13.4|4.3%| |腾讯|700 HK|互联网|买入|660.00|28%|19.1|17.4|3.7|19.3|1.0%| |阿里巴巴|BABA US|互联网|买入|155.50|30%|1.6|1.4|0.3|11.9|5.4%| |携程集团|TCOM US|互联网|买入|70.00|13%|2.5|2.2|0.3|10.3|1.6%| |绿城服务|2869 HK|房地产|买入|6.13|49%|15.2|12.8|1.4|11.4|5.2%| |小米集团|1810 HK|科技|买入|65.91|21%|33.7|26.0|5.2|14.9|0.0%| |比亚迪电子|285 HK|科技|买入|43.22|33%|13.3|10.5|1.8|15.9|2.4%| |地平线机器人|9660 HK|半导体|买入|8.90|21%|20.4|135.9|8.2|N/A|0.0%| |韦尔股份|603501 CH|半导体|买入|176.00|33%|31.2|21.8|5.6|19.2|0.4%| |贝克嶺|2149 HK|半导体|买入|69.50|10%|17.6|13.3|N/A|19.5|0.0%| |北方华创|002371 CH|半导体|买入|512.00|19%|30.9|24.1|6.0|21.6|0.4%| |Salesforce|CRM US|软件与IT服务|买入|388.00|45%|23.6|20.4|4.3|11.2|0.5%| [15]