报告公司投资评级 - 对顺丰控股（6936 HK/002352 CH）投资评级为买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 顺丰控股在国内激活经营推动时效件高增，通过运营模式变革与网络优化降本增效；在国际持续服务中国制造业出海，转型国际综合物流龙头[1] - 4月顺丰延续“量本利正循环”，件量加速增长、件均价降幅扩大且量价均衡，速运物流收入增速快于行业和一季度，收入与件量高增得益于激活经营和成本优化[2] - 公司通过多网融通、经营激活、新技术等持续优化成本端，一季度实现结构性降本，未来利润有望持续释放[3] - 1 - 4月供应链及国际业务收入增长快于速运物流业务，贸易区域化和中企出海推动亚洲物流市场增长，公司有望优先受益实现国际业务高增[4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 4月件量持续加速增长（25年1 - 2月/3月/4月：同比 +18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大（25年1 - 2月/3月/4月：同比 -9.6/-10.5/-13.9%），4月速运物流收入增速（同比 +11.8%）快于行业（同比 +10.8%）和一季度（同比 +7.2%）[2] 成本优化 - 一季度通过运营模式变革与网络优化实现结构性降本，毛利率同比 +0.1pct至13.3%、毛利润同比 +8.0%至92.9亿元，四项费用率同比 -0.7pct至8.9%[3] 国际业务 - 1 - 4月供应链及国际业务收入约为224.1亿元，同比增长11.9%，快于速运物流业务（1 - 4月速运物流业务收入约为698.1亿元，同比增长8.3%）[4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测118.0亿/141.8亿/160.3亿元，对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元，维持A股25E 8.0x EV/EBITDA、H股25E 7.7x EV/EBITDA，对应A/H目标价分别为51.1元/52.8港币[5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|258,409|284,420|316,576|354,589|397,166| |+/-%|(3.39)|10.07|11.31|12.01|12.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,234|10,170|11,802|14,183|16,026| |+/-%|33.38|23.51|16.04|20.18|13.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|2.04|2.36|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|28.73|23.26|20.04|16.68|14.76| |P/B(倍)|2.55|2.57|2.28|2.04|1.83| |EV/EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|6936 HK|002352 CH| | --- | --- | --- | |目标价|52.80|51.10| |收盘价(截至6月5日)|44.05|47.38| |市值(百万)|219,928|236,554| |6个月平均日成交额(百万)|75.13|816.69| |52周价格范围|32.10 - 44.70|33.23 - 47.92| |BVPS|18.87|18.85|[9]