报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [11][79] 报告的核心观点 - 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，对标大福在海外营收、服务咨询等方面有广阔发展空间，AI 普及有望助其扩大市场份额，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [1][2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 公司是领先智能物流供应商 - 产品全面覆盖自研自产，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统企业，产品出口多国且在多行业应用，搬运机器人获广泛认可 [1][23] - 打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，2024 年智能仓储物流自动化系统收入 11.22 亿元、毛利率 30.74%，运营维护服务收入 0.44 亿元、毛利率 52.05%，代运营服务收入 0.39 亿元、毛利率 50.84%；2024 年营收 12.08 亿元、扣非归母净利润 0.98 亿元，2025 年一季度营收 1.77 亿元、扣非归母净利润 - 0.02 亿元，后期盈利能力有望改善 [1][37][25] 我国智能物流装备渗透率提升空间广阔 - 中国智能物流装备市场规模从 2020 年 449 亿元增至 2024 年 1041 亿元，复合年增长率 23.4%，预计 2025 年达 1261 亿元，新能源与电商物流或成增长主力 [39] - 智能物流装备渗透率预计快速提升，社会物流总费用与 GDP 比值、与全社会零售总额双向影响，供应链效率有提升空间，无人和数字化有望成增量市场 [43][44][48] 对标大福有望打开成长空间 - 海外及服务营收占比有望持续提升，兰剑智能营收成长性高，2024 年海外营收占比 2.70%，未来随着我国汽车制造业出海提速及自身全球业务布局突破，海外营收占比有望提升；服务咨询业务 2024 年运营维护和代运营毛利率高，未来营收占比有望提升，有望成第二增长曲线，下游分布将更均衡多元 [2][62][67] - AI 普及有望推动行业进一步向技术密集转型，AI 对物流行业重塑类似移动互联网对消费端颠覆，电商对拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能有望凭借技术迭代和落地能力扩大市场份额 [10][73][75] 盈利预测与投资评级 - 核心假设包括自动仓储物流自动化系统 2025 - 2027 年营收分别同比变化 +30%/+32%/+35%、毛利率分别为 32%/33%/35%，运营维护营收分别同比变化 +50%/+55%/+60%、毛利率分别为 55%/56%/57%等 [76] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍 [11][79]