报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [11][79] 报告的核心观点 - 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，有望对标大福在海外营收、服务咨询等方面获得广阔发展空间，AI 技术普及也将助力其扩大市场份额，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长良好 [1][2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司是领先智能物流供应商 - 产品全面覆盖自研自产，是国内少数具备软硬件自研自产能力的企业，产品出口多国且在多行业广泛应用，搬运机器人获多行业认可 [1][23] - 打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，2024 年营业收入 12.08 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 0.98 亿元（同比 +2.93%），2025 年一季度营收 1.77 亿元（同比 +147.09%），扣非归母净利润 - 0.02 亿元（同比 +84.79%）；智能仓储物流自动化系统业务 2024 年收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%，运营维护服务收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%，代运营服务收入 0.39 亿元，毛利率 50.84% [25][37] 我国智能物流装备渗透率提升空间广阔 - 我国智能物流装备市场保持较高增速，从 2020 年 449 亿元增至 2024 年 1041 亿元，复合年增长率 23.4%，预计 2025 年将达 1261 亿元，新能源与电商物流或成增长主力 [39] - 智能物流装备渗透率预计将快速提升，社会物流总费用与 GDP 的比值、与全社会零售总额双向影响，供应链效率有提升空间，线上消费扩张推动物流体系转型，人力成本上涨倒逼企业重构物流网络 [43][44] - 无人和数字化有望成为增量市场，人力成本推动自动化升级，物流软件市场高速增长，无人配送规模化应用 [48] 对标大福有望打开成长空间 - 海外及服务营收占比有望持续提升，兰剑智能营收成长性较高，2024 年海外营收占比 2.70%，未来提升空间大，2024 年海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281%；服务咨询业务 2024 年运营维护服务、代运营毛利率高，未来营收占比有望提升，有望成为第二增长曲线；公司有望在新兴领域扩展，下游分布更均衡多元 [56][62][67] - AI 普及有望推动行业进一步向技术密集转型，AI 对物流行业重塑大，电商对拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能的蜂巢系统效率高，有望凭借技术迭代和落地能力扩大市场份额 [10][73][75] 盈利预测与投资评级 - 核心假设包括自动仓储物流自动化系统、运营维护、代运营及其他业务、技术咨询规划服务的营收和毛利率变化 [76] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍 [11][79]