报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“中性”评级，目标价36.48港元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司作为发票平台的领头羊，AI+数据要素潜能大，预计2025 - 2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元人民币，同比增长29.18%/19.16%/16.65%；归母净利润分别为 - 787万/5190万/1.07亿元人民币，同比增长98.43%/759.27%/105.56% [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营业收入分别为8.52/10.15/11.84亿元人民币，同比增长29.18%/19.16%/16.65%；归母净利润分别为 - 787万/5190万/1.07亿元人民币，同比增长98.43%/759.27%/105.56% [7] - 估值：采用PS和PSG两种估值法，PS估值法给予公司2025年动态9倍PS，合理估值为36.48港元；PSG估值法给予公司2025年动态0.38倍PSG，合理估值为36.97港元，谨慎取低，给予目标价36.48港元 [8][9][11] - 分项表预测依据：云化财税数字化有望高速增长；本地部署财税数字化解决方案处于收缩阶段；数据驱动的智能解决方案中精准营销业务收缩，风险管理业务预计增长；AI智能体预计2025年收入规模超1亿，未来两年保持50%左右增长 [13] 财税智能化公司 - 多业务线构筑百望云平台：百望云平台集多种技术于一体，行业垂直业务包括云及本地部署财税数字化解决方案和数据驱动的分析服务 [16] - 云及本地部署财税数字化解决方案：包括票据合规管理、财税管理以及供应链协同解决方案，可提升企业运营效率、节约成本及合规 [18] - 数据驱动的分析服务：包括数字精准营销服务和风险管理服务，可连接潜在用户与金融产品，提供企业经营报告等服务 [19] - 数据资产：公司的数据资产包括处理各种交易凭证，是高价值资产和核心壁垒，2024年多项业务客户数据有增长 [20][22] 主要财务数据 - 2024年精准营销业务收缩导致收入下降：2024年总营收6.59亿元人民币，同比下降8%，公司主动减少低毛利率的精准营销服务，利于提升整体毛利率 [23] - 低毛利率的精准营销收缩提高整体毛利率水平：2024年公司毛利率为40%，各业务毛利率有差异 [24] - 控费降本显著：2024年销售和行政费用率下降，账面净亏损5.01亿元，经调整后净亏损为1.16亿元 [25] 公司AI战略转型 - 公司更换CEO开启AI战略转型，将战略重点延展至数据智能，推动AI在相关领域应用，公司拥有大量高价值发票数据，转型正当其时 [26] 进军数据要素市场 - 公司2025年与国家信息中心合作，支持建设并上线数据资源登记系统，发布数据要素流通解决方案，战略布局未来可期 [27] H股全流通 - 公司2025年3月申请H股全流通，实施后将对股票流动性起到积极作用 [29]