报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价 49.20 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 6 月 5 日亿纬锂能出席 2025 年中期策略会，公司动力产能利用率持续改善提升盈利能力，储能业务有望继续量增利稳，看好公司盈利能力持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 动力业务 - 2024 年动力电池出货 30.29GWh，动力业务仍处亏损状态，2025Q1 产能利用率超 60%，预计 Q2 继续环比提升，随着乘用车新客户突破及商用车需求高增，2025 年动力出货有望高增并带动业务盈利 [2] - 海外市场拿下宝马大圆柱定点，在匈牙利布局产能，在美国落地商用车领域首个技术授权模式项目，规模效应、良率提升和供应链完善后，动力业务盈利能力有望改善 [2] 储能业务 - 全球储能市场进入高速发展期，国内、欧洲、中东地区增速较快，2024 年储能电池出货 50.45GWh，同比+91.9%，推测储能单 Wh 净利约 0.03 元，预计未来出货继续高增且盈利维持稳定 [3] - 储能电池市占率位居全球第二，2025 年 2 月与海博思创签订 2025 - 2027 年 50GWh 电芯采购协议，后续储能营收有支撑，公司不断强化技术优势，加快新产品落地，提升竞争力 [3] 消费电池业务 - 消费电池是现金牛业务，包含锂原电池、小圆柱三元、小型软包等，2024 年营收 103.2 亿，同比+23.4%，毛利率 27.58%，同比+3.85pct [4] - 作为锂原电池全球龙头，持续开拓新应用场景打开增长空间，实现出货稳步增长，2024 年小圆柱在多个细分领域份额提升，单月产销突破 1 亿只，马来西亚小圆柱工厂 2025 年初已投产，有望规避部分贸易风险 [4] - 在笔电、手机、平板、智能穿戴等领域实现客户突破，指引 2025 年消费电池营收增速可达 20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|23.29|23.15|18.74|14.02|11.88| |PB (倍)|2.72|2.51|2.27|1.98|1.72| |EV EBITDA (倍)|15.71|14.07|12.48|9.49|7.19|[7] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |营业成本 (人民币百万)|40,473|40,149|59,384|75,009|91,293| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939|[27]