报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价130元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 乖宝宠物品牌建设迈入高质量发展2.0阶段，从迎合消费者偏好到引领消费趋势变革，强者恒强逻辑持续验证 [1] - 公司重视产品力打磨，通过数据赋能产品升级，运营思路清晰正确 [2] - 线上线下并举，自主品牌直销占比持续提升，未来提升趋势被看好 [3] - 泰国工厂二期扩建顺利，关税对乖宝整体影响或可控 [4] - 预计公司25/26/27年归母净利润为7.9/11.2/15.0亿元，对应EPS为1.99/2.80/3.76元，给予公司25E 65.5XPE，对应目标价130元 [5] 根据相关目录分别进行总结 618力争上游，公司自主品牌建设迈入2.0时代 - 公司在618、双十一等大促中前期排名稍后、全周期排名多榜第一，今年618抢先购麦富迪、弗列加特分别位列天猫宠物品牌成交榜第3、第5位 [2] - 自主品牌重视产品力打磨，2024年进行barf 2.0及弗列加特2.0升级，深化喂养理念 [2] - 通过对基础数据深度挖潜赋能产品升级，品牌建设进入高质量发展2.0阶段 [2] 线上线下并举，自主品牌直销占比持续提升 - 线上为销售主战场，积累消费者数据用于营销运营效果显著 [3] - 近期在上海开设麦富迪慢闪店，举办联名活动破圈 [3] - 2024年自主品牌直销占比在50%以上，直销占比提升是消费者主动选择结果，看好未来提升趋势 [3] 产能扩建顺利推进，关税整体影响或可控 - 泰国工厂二期扩建顺利，计划6月投入使用 [4] - 泰国工厂稀缺性强，订单丢失风险小，对美出口占比低，关税影响或可控 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测、估值及目标价，预计25/26/27年归母净利润7.9/11.2/15.0亿元，对应EPS 1.99/2.80/3.76元 [5] - 参考2025E可比公司估值均值32XPE，给予公司25E 65.5XPE，对应目标价130元，维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,327|5,245|6,313|7,678|9,742| |+/-%|27.36|21.22|20.37|21.62|26.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|428.84|624.72|794.38|1,121|1,504| |+/-%|60.69|45.68|27.16|41.10|34.16| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.07|1.56|1.99|2.80|3.76| |ROE(%)|15.82|16.00|17.49|20.38|22.08| |PE(倍)|107.69|73.92|58.13|41.20|30.71| |PB(倍)|12.60|11.14|9.35|7.62|6.11| |EV EBITDA(倍)|72.38|49.82|43.12|30.50|22.81|[7] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002891 CH|中宠股份|70.7|213.5|1.50|1.84|47.1|38.4| |300673 CH|佩蒂股份|17.7|43.9|0.81|0.97|21.9|18.2| |832419 CH|路斯股份|26.1|27.0|0.94|1.15|27.8|22.7| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - |32.2|26.4|[19] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [20] - 各年度营业收入、营业成本、净利润等数据有相应变化及增长趋势 [20] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [20]