报告公司投资评级 - 评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 孩子王收购丝域实业践行三扩战略，收购标的为养发护发细分龙头且交易对价合理，双方在多方面有望产生协同效应，长期来看公司业绩增长驱动因素多，成长看点丰富，叠加生育政策催化，将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 孩子王拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域 65%股权，江苏星丝域将成其控股子公司，孩子王拟通过控股子公司现金收购丝域实业 100%股权，交易完成后丝域实业为其控股子公司（持股比例 65%），交易对价 16.5 亿元 [2] 分析判断 - 收购践行三扩战略，丝域实业为养发护发领域龙头，打造“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营模式，我国毛发生活养护市场规模从 2020 年的 432.3 亿元增长至 2023 年的 570.9 亿元，年复合增长率为 9.7%，预计到 2028 年将达 812.5 亿元，2023 - 2028 年复合增长率为 7.3%，丝域实业 2024 年营业收入 7.2 亿元，净利润 1.8 亿元，收购对价对应 2024 年 PE 约 9 倍，估值合理 [3] - 双方在多方面产生协同效应：会员协同，孩子王 APP 及小程序会员超 6400 万，私域会员超 1000 万，丝域养发会员超 200 万，可实现相互会员引流；布局协同，孩子王大店与丝域养发融合，协助其拓展下沉市场，丝域实业线下门店支持孩子王“线上下单 + 到店服务”模式；渠道协同，丝域实业产品借助孩子王全渠道布局提升业绩；产业协同，孩子王及战略投资方从多方面为丝域实业赋能；业态协同，收购契合孩子王“商品 + 服务 + 社交”运营模式 [4][8] 投资建议 - 暂不考虑丝域实业并表业绩增厚，维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入 122.3、145.1、165.1 亿元，分别同比增长 31%、19%、14%，归母净利润 4.8、6.7、7.8 亿元，分别同比 +166%、38%、16%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38、0.53、0.62 元，对应 PE 分别为 39、28、24 倍，长期业绩增长驱动多，维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8753|9337|12226|14514|16507| |YoY（%）|2.7%|6.7%|30.9%|18.7%|13.7%| |归母净利润(百万元)|105|181|483|667|777| |YoY（%）|-13.9%|72.4%|166.4%|38.1%|16.4%| |毛利率（%）|29.6%|29.7%|30.2%|30.1%|29.4%| |每股收益（元）|0.10|0.16|0.38|0.53|0.62| |ROE|3.3%|4.6%|10.8%|13.0%|13.1%| |市盈率|154.15|92.30|38.72|28.04|24.08|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2024A - 2027E 年营业总收入、营业成本、净利润等多项财务指标及变化情况，主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等方面 [9]