报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，新增产能逐步落地，业绩将继续释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月6日公司发布公告，计划利用石河子厂区东侧预留场地，采用国内先进的电解铝节能技术，对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，项目建设期暂定10个月，建设投资约22.3亿元，完工后产能将提升至140万吨，铝液综合交流电耗将达行业领先水平 [1] 电解铝产能扩张 - 新增20万吨产能，2026年大规模释放，公司有140万吨电解铝产能指标，目前已建成120万吨，改造项目完工后新增20万吨 [2] - 采用先进节能技术，能源成本有望降低，项目采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，建成后铝液综合交流电耗达行业领先，电力成本有望下降，公司产能在新疆，成本优势将更明显 [2] 未来看点 - 一体化布局完善，预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预焙阳极自给率100%，电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，有助于稳定业绩 [3] - 能源价格低廉，成本优势突出，公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，高盈利持续性强 [3] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，收购印尼三个铝土矿，计划投资15.56亿美元建设产线，一期100万吨环评已通过，有助于未来扩展电解铝 [3] - 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应，2023年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，规划年产能500 - 600万吨，原料逐步运回国内，2025年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利51.3亿元、62.1亿元和70.1亿元，对应现价的PE分别为7、6和5倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|28,089|30,356|33,757|35,569| |增长率（%）|-3.1|8.1|11.2|5.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,455|5,126|6,207|7,008| |增长率（%）|102.0|15.1|21.1|12.9| |每股收益（元）|0.96|1.10|1.33|1.51| |PE|8|7|6|5| |PB|1.3|1.2|1.0|0.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-3.06%、8.07%、11.20%、5.37%，EBIT增长率分别为73.03%、4.53%、20.22%、12.08%，净利润增长率分别为102.03%、15.05%、21.08%、12.92% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为23.27%、24.32%、25.95%、27.36%，净利润率分别为15.86%、16.90%、18.40%、19.72%，总资产收益率ROA分别为7.85%、8.70%、9.80%、10.54%，净资产收益率ROE分别为16.61%、17.16%、18.39%、18.35% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为0.98、1.10、1.19、1.32，速动比率分别为0.50、0.59、0.68、0.78，现金比率分别为0.43、0.52、0.59、0.68，资产负债率分别为52.74%、49.31%、46.67%、42.55% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为3.78、4.00、5.00、5.00，存货周转天数分别为149.43、139.00、135.00、135.00，总资产周转率分别为0.49、0.52、0.53、0.53 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.96、1.10、1.33、1.51，每股净资产分别为5.77、6.42、7.25、8.21，每股经营现金流分别为1.12、1.56、1.95、1.88，每股股利分别为0.40、0.45、0.50、0.55 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为8、7、6、5，PB分别为1.3、1.2、1.0、0.9，EV/EBITDA分别为5.43、4.81、3.82、3.24，股息收益率分别为5.26%、5.92%、6.58%、7.24% [10]