报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 英美烟草25财年营收预计增长1 - 2%，调整后营收利润增加1.5% - 2.5%，新型烟草产品各有表现，中国电子烟4月出口额平稳且中东市场增长值得期待 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 英美烟草业绩情况 - 25年上半年营收好于同期，受可燃烟草交付能力增强及现代口含烟Velo Plus推动，美国市场有望恢复收入和利润增长，美洲、中东和欧洲地区表现强劲，亚太、中东和非洲地区受消费税及监管挑战影响 [1] 新型烟草产品表现 口含烟 - Velo增长快推动全球市场增长，在主要市场中占口含烟总销量份额增至14.3%，占现代口含烟份额增至29.7%，收入两位数增长；在美国现代口含烟总销量份额增至11.9%，收入三位数增长，在AME地区领先 [2] 加热不燃烧 - glo在主要市场销量份额下降，glo Hilo在塞尔维亚表现好，试用转化率翻倍，上半年收入低个位数增长，下半年随着在关键市场推出收入将加速增长 [2] 电子烟 - Vuse全球价值份额领先，美国和加拿大市场受非法产品影响，上半年收入两位数下降，下半年受新高端产品推出和资源配置推动收入将改善 [3] 公司长远目标 - 有信心在2026年实现收入增长3 - 5%，调整后营业利润增长4 - 6%，到2026年底将杠杆率降至2 - 2.5倍，提高股息和股票回购计划，出售ITC股份增强财务灵活性 [3] 中国电子烟出口情况 - 25年1 - 4月出口金额32.42亿美元，同比降3.91%；4月出口额8.77亿美元，同比降1.84%，环比增1.38%，出口量2.04万吨，同比增0.21%，环比增3.77%；美国是最大市场，阿联酋增长快 [4] 建议关注企业 - 雾化产业链：思摩尔国际、赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份；烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]