报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司利润表现良好，2024年收入9.27亿元，同比+14.69%；归母净利1.81亿元，同比+100.11%；扣非归母净利1.16亿元，同比+54.68%。25Q1公司收入1.70亿元，同比+63.46%；归母净利0.18亿元，同比-77.68%；扣非归母净利0.17亿元，同比+10.06%，25Q1利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致 [4] - 公司2024年业务收入结构呈现显著变化，综合解决方案业务收入占比下降，产品销售业务和运营服务业务收入占比提升，拉动营收增长 [5] - 2024年公司产品销售毛利率提升明显，重金属防治综合解决方案板块盈利能力得到验证 [6] - 公司铜萃取剂业务表现强劲，资源化项目稳步推进，未来随着刚果（金）湿法铜产能提升，营业或继续增长 [7] - 预计2025 - 2027年公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，归母净利润为1.83/2.18/2.58亿元，YOY为1.4%/18.9%/18.6%，对应PE为17.52/14.73/12.42，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.68元，总股本0.95亿股，流通股本0.64亿股，总市值32亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价36.10 / 22.10元，资产负债率39.0%，市盈率17.73，第一大股东高伟荣 [3] 业务结构与营收 - 2024年综合解决方案业务收入3.03亿元，占比32.73%，同比下降34.18%，因下游铜冶炼客户面临困境，增量项目减少，部分项目实施进度延缓 [5] - 产品销售业务收入2.69亿元，占比29.11%，同比增长96.00%，得益于收购龙立化学 [5] - 运营服务业务收入3.21亿元，占比34.74%，同比增长66.06%，公司业务结构优化使该业务发展良好 [5] 毛利率情况 - 2024年运营服务业务毛利率32.51%，同比下降0.27个百分点 [6] - 产品销售业务毛利率49.29%，同比增加3.99个百分点，或得益于收购龙立化学带来的产品结构变化和协同效应 [6] - 重金属防治综合解决方案板块2024年毛利率25.40%，增加2.69个百分点，盈利能力得到验证 [6] 业务亮点 - 铜萃取剂产品覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，强化中资企业海外项目服务能力，建立完善售后服务体系，提升国际市场占有率 [7] - 2024年收购龙立化学后，成本控制和营销策略成效显著，全年龙立化学营业收入同比增长超36%，净利润增长达121% [7] - 2024年11月21日计划与吉林紫金铜业签署《铼酸铵生产线建设运营合作协议》，项目设计年产能约2吨，总投资约520万元，将稳固污酸资源回收技术产业化能力，转变业务模式 [9] 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 增长率(%) | 14.69 | 8.99 | 9.51 | 9.55 | | EBITDA（百万元） | 155.88 | 249.17 | 290.43 | 338.69 | | 归属母公司净利润（百万元） | 180.76 | 183.29 | 217.93 | 258.45 | | 增长率(%) | 100.11 | 1.40 | 18.90 | 18.59 | | EPS(元/股) | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 市盈率（P/E） | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 市净率（P/B） | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | | EV/EBITDA | 14.71 | 11.15 | 9.23 | 7.55 | [12] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 营业成本 | 605 | 694 | 743 | 793 | | 税金及附加 | 7 | 7 | 8 | 8 | | 销售费用 | 62 | 61 | 66 | 73 | | 管理费用 | 64 | 69 | 75 | 82 | | 研发费用 | 57 | 61 | 66 | 73 | | 财务费用 | 3 | -2 | -4 | -5 | | 营业利润 | 189 | 202 | 240 | 285 | | 营业外收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 198 | 202 | 240 | 285 | | 所得税 | 12 | 12 | 14 | 17 | | 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 归母净利润 | 181 | 183 | 218 | 258 | | 每股收益（元） | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 14.7% | 9.0% | 9.5% | 9.5% | | 成长能力 - 营业利润 | 90.7% | 6.8% | 18.7% | 18.4% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 100.1% | 1.4% | 18.9% | 18.6% | | 获利能力 - 毛利率 | 34.7% | 31.3% | 32.8% | 34.6% | | 获利能力 - 净利率 | 19.5% | 18.1% | 19.7% | 21.3% | | 获利能力 - ROE | 16.8% | 15.3% | 16.2% | 17.0% | | 获利能力 - ROIC | 9.9% | 13.5% | 14.1% | 14.7% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 39.0% | 40.7% | 40.1% | 39.2% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.95 | 1.95 | 2.06 | 2.18 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.87 | 1.70 | 1.71 | 1.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.74 | 7.84 | 7.44 | 7.44 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.56 | 0.51 | 0.50 | 0.49 | | 每股指标 - 每股收益 | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 每股指标 - 每股净资产 | 11.27 | 12.58 | 14.11 | 15.92 | | 估值比率 - PE | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 估值比率 - PB | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 - 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 27 | 49 | 54 | 59 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -100 | 29 | -38 | -44 | | 现金流量表 - 其他 | -47 | -68 | -73 | -79 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 67 | 201 | 169 | 204 | | 现金流量表 - 资本开支 | -84 | -60 | -60 | -60 | | 现金流量表 - 其他 | -113 | 59 | 65 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -198 | -1 | 5 | 13 | | 现金流量表 - 股权融资 | 7 | 1 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 61 | 40 | 30 | 30 | | 现金流量表 - 其他 | -54 | -64 | -77 | -91 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | 14 | -23 | -47 | -61 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | -119 | 177 | 127 | 155 | [15]