报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.37 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 5 日公司全资子公司与万豪酒店集团签订 MSA，成为万豪旗下中国区酒店 PMS 云服务首选提供商，看好新订单收入释放与全球化拓展 [1] - 此次签约标志公司 2016 年提出的全球化转型进入分水岭，有望拓展至万豪全球区域其他酒店 [2] - 预计公司 25 - 27 营收为 34.5/39.4/45.0 亿元（上调 5%/7%/7%），25 - 27 年 EPS 为 0.04/0.07/0.09（上调 17.6%/13.4%/6.9%） [5] 根据相关目录分别进行总结 公司国际化拓展 - 通过协议成为万豪认证的中国区首选云 PMS 服务商，合同期大概率不增加其他供应商，产品获行业认可 [2] - MSA 约定中国区 PMS 系统半年内完成替换，协议为全球性框架，后续有望拓展至全球其他酒店 [2] 公司 ARR 扩张 - 2024 年 SaaS 业务年度 ARR 为 5.23 亿元，同比 +25.1%，企业客户门店总数超 8 万家酒店，平均续费率超 90% [3] - 万豪中国区酒店超 600 家，总客房 17.7 万间，假设每间房收费 200 美元/年，协议带来约 3540 万美元/年（约 2.6 亿元/年）收入增量，约为目前年度 ARR 的 50% [3] Daylight PMS 技术实力 - 云架构酒店管理系统 Daylight PMS 可实现互通互联，打通流程与数据，已签约全球五大酒店集团中的两家 [4] - 截至 2024 年底，标杆客户洲际酒店集团上线 429 家，在半岛、朗廷等上线 629 家，遍布 20 多个国家 [4] - 协议签订有望建立可复制范本，加速公司国家化战略推进 [4] 盈利预测与估值 - 考虑新客户导入，上调收入及盈利预测，预计 25 - 27 营收为 34.5/39.4/45.0 亿元（上调 5%/7%/7%），25 - 27 年 EPS 为 0.04/0.07/0.09（上调 17.6%/13.4%/6.9%） [5] - 可比公司 25E 9.0xPS，给予公司 25E 9.0xPS，对应目标价 11.37 元（前值 10.70 元，对应 8.9xPS） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,749|2,947|3,453|3,943|4,502| |+/-%|5.93|7.20|17.17|14.17|14.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(104.62)|(198.78)|121.08|182.56|247.57| |+/-%|86.57|(90.00)|160.91|50.77|35.61| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.04)|(0.07)|0.04|0.07|0.09| |ROE (%)|(0.61)|(1.86)|1.36|2.11|3.06| |PE (倍)|(235.04)|(123.70)|203.08|134.69|99.33| |PB (倍)|3.35|3.46|3.41|3.32|3.22| |EV EBITDA (倍)|172.93|317.46|69.31|54.89|43.48| [7] 基本数据 - 目标价 11.37 元，截至 6 月 6 日收盘价 9.01 元，市值 24,590 百万元 [9] - 6 个月平均日成交额 271.02 百万元，52 周价格范围 4.90 - 9.04 元，BVPS 2.59 元 [9] 可比公司 PS 估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元）| | | |PS| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2024|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |金山办公|688111 CH|286.77|1,328|51.2|61.4|73.8|88.6|21.6|18.0|15.0| |用友网络|600588 CH|13.71|468|91.5|100.2|110.8|122.7|4.7|4.2|3.8| |广联达|002410 CH|14.42|238|62.4|63.8|66.7|70.6|3.7|3.6|3.4| |金蝶国际|0268 HK|12.88|419|62.6|71.3|81.7|93|5.9|5.1|4.5| |平均| | | | | | | |9.0|7.7|6.7| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [16] - 给出 2023 - 2027E 年主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [16]