报告行业投资评级 - 看好计算机行业 [2] 报告的核心观点 - 预计25Q2延续行业利润修复趋势，行业盈利能力从低点快速反弹，是利润弹性释放后的修复性大幅度增长，25年基于24年低基数效应预计维持中高速增长 [4][18] - 行业呈现出良好的“收入 - 成本错配”结构性剪刀差，25Q2 - Q4薪酬成本增速将维持在1%的低水平，技术密集型行业基层岗位薪酬增长转向结构性倾斜 [18][19] 分组1：2025Q2单季度计算机业绩前瞻 - 对55家重点跟踪的A股、港股计算机公司2025Q2净利润预测显示，增速超50%的有13家占比23.6%，30% - 50%的有6家占比10.9%，0% - 30%的有25家占比45.5%， - 30% - 0%的有4家占比7.3%，低于 - 30%的有7家占比12.7% [4][5][6] - 详细列出各公司2025Q2收入、收入YoY、净利润、净利润YoY及预测来源等信息 [7][8][9] 分组2：2025H1计算机业绩前瞻 - 对60家重点跟踪的A股、港股计算机公司2025H1净利润预测显示，增速超50%的有12家占比20.0%，30% - 50%的有10家占比16.7%，0% - 30%的有25家占比41.7%， - 30% - 0%的有7家占比11.7%，低于 - 30%的有6家占比10.0% [12][13] - 详细列出各公司2025H1收入、收入YoY、净利润、净利润YoY及预测来源等信息 [14][15][16] 分组3：计算机行业利润修复情况 - 24Q4/25Q1行业收入增速分别为5%/21%，净利润增速分别为 - 68%/82%，行业盈利能力从低点快速反弹 [18] - 24年各季度薪酬成本增速较23年稳定下降，24Q2首次出现负值，24Q4/25Q1薪酬成本增速（不考虑资本化）均为2%，员工总数增速/人力增速为 - 1% [18] - 假设25Q2 - Q4行业人均薪酬增速2%、人力增速 - 1%，薪酬成本增速将维持在1%的低水平 [19] 分组4：计算机单季度业绩增速和先导指标 - 展示2022Q2 - 2025Q1计算机单季度业绩增速和先导指标相关数据，包括营业总收入增速、营业总成本增速等多项指标 [20] 分组5：计算机重点公司估值表 - 列出部分计算机重点公司2025/7/14总市值、2024A - 2027E归母净利润及对应PE数据，盈利预测取Wind一致预期 [24]

招商证券表示，此举释放出政策层面加强对数字金融探索的信号，尤其在上海自贸区试点人民币稳定币 的可能性上升，将进一步促进RWA（现实世界资产）与稳定币生态的发展。与此同时，RDA作为锚定 数据资产的RWA形式，其应用场景也在不断拓展，成为推动数据要素价值化的重要抓手。 国元证券指出，在政策支持和技术进步双重驱动下，计算机行业持续回暖，其中以RDA为代表的新模 式成为市场关注焦点。RDA不仅强化了数据对实体资产的真实性校验，还通过区块链等技术实现数据 资产的确权与流通，为企业开辟新型融资渠道。结合当前AI大模型快速迭代的趋势，数据资产的价值 挖掘能力进一步增强，有望带动行业整体估值提升。 硬件为基，软件为核。软件50ETF（159590）跟踪中证全指软件指数，一键布局AI软件、互联网券商 全产业链，指数高弹性特征明显！精选50只成分股，全面覆盖基础软件、应用软件、软件服务等：约 67%权重为应用软件，15%以上为AI相关领域。场外联接（A类：023254；C类：023255）。 风险提示：任何在本文出现的信息，包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的 表述等均只作为参考，投资人须对任何自主决定的 ...

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 市值排名 - 台积电以11916.56亿美元市值位居榜首 [3] - 腾讯控股以5885.24亿美元市值排名第二 [3] - 阿里巴巴以2544.49亿美元市值位列第三 [3] - 拼多多以1490.2亿美元市值排名第四 [3] - 美团-W以947.31亿美元市值排名第五 [3] 头部公司分布 - 前五名公司中，台积电、腾讯控股、阿里巴巴、拼多多和美团-W占据主导地位 [3] - 网易以807.83亿美元市值排名第六 [3] - 东方财富以528.02亿美元市值排名第七 [3] 中游公司表现 - 中芯国际以472.08亿美元市值排名第八 [4] - 京东以450.04亿美元市值排名第九 [4] - 腾讯音乐以309.78亿美元市值排名第十 [4] - 百度以304.03亿美元市值排名第十一 [4] - 理想汽车以291.16亿美元市值排名第十二 [4] 细分行业代表 - 贝壳以233.54亿美元市值排名第十三 [4] - 同花顺以213.36亿美元市值排名第十四 [4] - 小鹏汽车以166.15亿美元市值排名第十五 [4] - 中通快递以154.59亿美元市值排名第十六 [4] - 科大讯飞以149.34亿美元市值排名第十七 [4] 尾部公司市值 - 宝信软件以95.1亿美元市值排名第十八 [4] - 哔哩哔哩以91.91亿美元市值排名第十九 [4] - 恒生电子以90.86亿美元市值排名第二十 [4] - 新东方以86.54亿美元市值排名第二十一 [4] - 蔚来以83.56亿美元市值排名第二十二 [4] 其他上榜公司 - 唯品会以77.28亿美元市值排名第二十三 [4] - 巨人网络以70.9亿美元市值排名第二十四 [4] - 金蝶国际以70.72亿美元市值排名第二十五 [5] - 万国数据以67.09亿美元市值排名第二十六 [5] - 好未来以64.35亿美元市值排名第二十七 [5] 市值分布特点 - 前50名公司市值从11916.56亿美元（台积电）到35.78亿美元（东方明珠）不等 [3][6] - 头部公司与尾部公司市值差距显著，头部公司市值远超中下游公司 [3][4][5][6] - 榜单涵盖半导体、互联网、电商、新能源汽车、软件服务等多个细分行业 [3][4][5][6]

跨境支付(CIPS)概念板块表现 - 截至7月7日收盘，跨境支付(CIPS)概念上涨2.36%，位居概念板块涨幅第5 [1] - 板块内51股上涨，中亦科技20%涨停，浔兴股份、石基信息、京北方等涨停 [1] - 华峰超纤、新国都、拉卡拉等涨幅居前，分别上涨10.66%、7.43%、4.33% [1] - 跌幅居前的有*ST天喻、*ST仁东、中科软等，分别下跌3.39%、2.63%、1.70% [1] 资金流动情况 - 跨境支付(CIPS)概念板块获主力资金净流入20.52亿元 [2] - 33股获主力资金净流入，9股主力资金净流入超亿元 [2] - 青岛金王主力资金净流入6.80亿元居首，招商银行、中亦科技、平安银行分别净流入3.03亿元、2.65亿元、2.46亿元 [2] - 资金流入比率方面，青岛金王、中亦科技、石基信息等流入比率居前，分别为44.37%、20.32%、19.96% [3] 个股资金流入榜 - 青岛金王今日涨跌幅9.99%，换手率24.58%，主力资金净流入6.80亿元 [3] - 招商银行今日涨跌幅0.28%，换手率0.28%，主力资金净流入3.03亿元 [3] - 中亦科技今日涨跌幅20.01%，换手率53.38%，主力资金净流入2.65亿元 [3] - 平安银行今日涨跌幅1.43%，换手率0.77%，主力资金净流入2.46亿元 [3] - 中油资本今日涨跌幅3.97%，换手率2.95%，主力资金净流入2.32亿元 [3] 资金流出情况 - *ST天喻主力资金净流出412.22万元，净流出比率-14.66% [5] - *ST仁东主力资金净流出1737.34万元，净流出比率-15.37% [6] - 中科软主力资金净流出6451.85万元，净流出比率-14.98% [6] - 工商银行主力资金净流出8283.98万元，净流出比率-5.50% [6] - 京北方主力资金净流出1.35亿元，净流出比率-3.06% [6]

行业动态 - 稳定币及跨境支付概念股盘中持续拉升 [1] - 央行7月4日发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见 [1] - 香港特区政府目标今年内发出稳定币牌照 [1] 公司表现 - 石基信息、浔兴股份直线涨停 [1] - 中亦科技、京北方、金时科技、吉宏股份、青岛金王、生意宝等多股此前涨停 [1]

公司业务进展 - 万豪酒店DYLIGHT PMS上线前需完成与新一代中央预订系统CRS及其他集团系统集成，目前按计划推进[1] - 洲际中国区外酒店DYLIGHT PMS上线尚在评估阶段[3] - INFRSYS POS云餐饮管理系统已签约全部全球前五大国际酒店集团，2024年末上线客户达4,333家[8] SaaS业务模式 - 云PMS产品采用订阅费模式，按月及酒店房间数计费，价格根据功能模块选择差异分为Full Service和Limited Service类型[2] - 通过系统直连方式提升OTA与酒店预订效率，替代人工呼叫中心模式，降低运营成本[9] 财务表现 - 2025年一季度营收5.92亿元（同比-6.2%），归母净利润2,111.23万元（同比+85.36%），扣非净利润1,196.7万元（同比+8.52%），毛利率49.17%[10] - 2024年酒店业务毛利率下滑主因无形资产摊销成本增加[4] - 2024年四季度亏损主要来自参股公司长期股权投资减值及长账龄应收账款坏账准备增加，2025年商誉减值风险总体可控[6] 研发与市场拓展 - 未来三年将持续投入研发，重点整合酒店信息系统子系统与DYLIGHT PMS[5] - 签约万豪集团后行业认可度提升，DYLIGHT PMS产品技术架构领先性获证实，预计加速后续签约进程[7] 机构预测 - 华泰证券预测2025-2027年净利润分别为1.21亿/1.83亿/2.48亿，目标价11.37元[10] - 中信证券预测2025年净利润8,200万元，2027年达3.28亿元[10] - 广发证券给出最高目标价24元（2023年预测）[10]

调研基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 时间2025年7月4日 地点北京市海淀区复兴路甲65号石基信息大厦会议室 [1] - 参与单位汇丰前海证券 参与人员张恒 刘逸然 [1] - 上市公司接待人员董秘 副总裁罗芳 证券部何龙光 [1] 万豪酒店项目进展 - DAYLIGHT PMS上线前需先完成与万豪新一代中央预订系统ACRS及其他集团层面系统集成等准备工作 目前正按万豪集团计划时间表推进 [1] - 公司与全球影响力第一的万豪酒店集团签约将加快后续签约进程 [1] - 协议签订后DAYLIGHT PMS在业内的相对领先性获认可 [1] SaaS业务模式 - SaaS型业务按订阅费收取 如云PMS产品按月和酒店房间数计费 [1] - 云产品单价与客户使用功能模块数量相关 不同服务类型酒店价格有别 [1] 财务表现 - 酒店信息系统产品自23年底起无形资产摊销成本增加 致使24年酒店业务毛利率下滑 [1] - 去年四季度亏损主要因部分参股公司长期股权投资减值及长账龄应收账款坏账准备增加 [1] - 今年商誉减值情况以年底资产减值测试结果为准 总体大的商誉减值风险不高 [1] 研发投入 - 后续需将酒店信息系统更多子系统与DAYLIGHT PMS集成 [1] - 公司软件产品多 总体研发投入体量将保持 [1] 餐饮系统发展 - INFRASYS POS作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统 已进入发展快车道 [1] - 24年末上线情况良好 [1] OTA预订技术 - 消费者通过OTA预订酒店有传统人工呼叫中心非直连和系统直连两种模式 [1] - 直连可提高预订效率 降低成本 [1] - 公司通过系统直连实现信息即时交互 提升效率 降低运营成本 [1]

业务进展 - DAYLIGHT PMS 上线前需完成与万豪新一代中央预订系统 ACRS 及其他集团层面系统集成，正按万豪集团计划时间表推进 [1] - 洲际中国区之外酒店的 DAYLIGHT PMS 上线尚在评估中 [2] - INFRASYS POS 作为唯一签约全部全球影响前五大国际酒店集团的云餐饮管理系统，24 年末总的上线客户数 4,333 家 [4] 业务定价 - SaaS 型业务按订阅费方式收取费用，云 PMS 产品按月和酒店房间数计费，云产品单价与客户使用产品功能模块多少相关 [1] 毛利率与减值 - 酒店信息系统产品从 23 年底开始无形资产摊销成本增加，导致 24 年酒店业务毛利率较上年下滑 [2] - 去年第四季度亏损主要因部分参股公司的长期股权投资减值以及一些长账龄的应收账款坏账准备增加，今年商誉减值情况以年底资产减值测试结果为准，总体大的商誉减值风险不高 [4] 研发投入 - 后续需将酒店信息系统更多子系统与 DAYLIGHT PMS 集成，且公司软件产品众多，总体研发投入体量会保持 [3] 签约进程 - 公司签约全球影响力第一的万豪酒店集团，有利于加快后续签约进程，协议签订后行业大多承认 DAYLIGHT PMS 在业内的相对领先性 [4] 预订模式 - 消费者通过 OTA 预订酒店可通过传统人工呼叫中心非直连模式，也可通过系统直连方式，系统直连可提高预订效率并降低成本，公司通过系统直连实现信息即时交互，提升预订和支付环节工作效率，降低运营成本 [5]

报告行业投资评级 - 报告对Sangfor、iFlytek、Shiji、Glodon、BOCHU、Hundsun、Baosight、Kingsoft Office、RoyalFlush、DBAPP、ZWSOFT评级为Buy；对Longshine、Yonyou、Thundersoft评级为Hold [7][32] 报告的核心观点 - 尽管IT预算紧张投资者仍热衷于寻找AI货币化的机会，其他关注领域包括海外扩张和转型故事，报告更看好Sangfor、iFlytek、Shiji、Glodon、BOCHU和Hundsun [10] 根据相关目录分别进行总结 营销要点 - AI应用货币化是关键焦点领域，投资者对中国内地AI应用想法感兴趣，预计2H25整体IT预算尤其是AI相关软件预算将更积极，Beisen、Yonyou和Changet的AI应用受关注，投资者认为AI是中国软件领域短期和长期收入驱动力，对Sangfor和iFlytek的AI故事感兴趣但关注估值 [4] - 海外扩张是另一个受青睐的主题，投资者看好BOCHU海外扩张故事，部分投资者也看到其焊接业务潜力，长期投资者对Shiji成为全球高端酒店集团领先PMS供应商的潜力感兴趣 [5] - 对转型故事看法不一，投资者偏好增长潜力而非有吸引力的估值，多数投资者看好Glodon的转型故事，但担心房地产领域增长潜力有限 [6] 公司评级及财务信息 |公司|市值（USDbn）|3M ADTV（USDm）|目标价（RMB）|当前价格（RMB）|评级|上涨空间|2025e EPS增长|2026e EPS增长|2025e收入增长|2026e收入增长|2025e PE（x）|2026e PE（x）|2025e PS（x）|2026e PS（x）|2026e PEG（x）|2025e ROE|2026e ROE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |Sangfor|5.5| - |143.00|93.08|Buy|54%|119%|33%|9%|11%|91|68|4.8|4.3|1.9|3%|5%| |iFlytek|15.2|228|57.00|47.24|Buy|21%|83%|42%|19%|19%|108|76|3.9|3.3|1.5|6%|8%| |Shiji|3.3|43|11.00|8.69|Buy|27%|n/m|n/m|7%|14%|n/m|144|7.5|6.6|0.1|0%|2%| |Glodon|3.0|71|17.00|13.26|Buy|28%|128%|36%|-1%|3%|38|28|3.5|3.4|1.2|10%|13%| |BOCHU|5.2| - |160.71|130.95|Buy|23%|26%|23%|22%|22%|34|28|17.8|14.6|1.2|19%|22%| |Hundsun|8.9|203|44.00|33.72|Buy|30%|24%|32%|15%|19%|36|27|7.5|6.3|n/m|17%|19%| |Baosight|8.0|82|32.00|23.40|Buy|37%|16%|15%|10%|11%|25|22|4.5|4.0|1.3|23%|25%| |Kingsoft Office|17.7| - |353.00|274.55|Buy|29%|20%|18%|17%|14%|64|55|21.3|18.7|3.0|16%|17%| |RoyalFlush|20.6| - |360.00|276.45|Buy|30%|48%|22%|31%|17%|55|45|27.1|23.2|2.9|33%|39%| |DBAPP|0.8|30|71.00|53.80|Buy|32%|n/m|n/m|8%|13%|399|37|2.5|2.2|n/m|1%|6%| |ZWSOFT|1.5|20|75.71|65.28|Buy|16%|19%|63%|11%|13%|145|88|11.2|9.9|1.9|3%|5%| |Longshine|3.5|79|22.00|23.14|Hold|-5%|n/m|36%|6%|10%|48|35|5.3|4.8|1.2|7%|10%| |Yonyou|6.2|166|13.40|13.10|Hold|2%|n/m|n/m|6%|10%|n/m|n/m|4.3|3.9|n/m|-5%|2%| |Thundersoft|3.6|115|57.00|56.41|Hold|1%|31%|14%|16%|12%|49|43|4.1|3.7|3.5|5%|6%| |平均|7.4|125| - | - | - | - |51%|30%|13%|13%|91|54|9.0|7.8|1.8|10%|13%| [7][32] 中国软件GenAI货币化案例 |公司|GenAI产品|描述|商业模式和定价|货币化进展| | --- | --- | --- | --- | --- | |Kingsoft Office|WPS AI|WPS办公套件中的一体化办公助手|To-C：简单功能免费，高级功能需会员订阅；To-B：AI功能包含在WPS 365商业旗舰版订阅计划中|2024年12月WPS AI MAU达约2000万，预计2025年超1亿| |Sangfor|AICP|针对大模型开发、本地集成GPU计算管理、大模型训练和推理平台|基于订阅，定价根据GPU节点数量而异|AICP直接收入贡献有限，但AI采用趋势将推动IT基础设施升级需求，促进HCI和EDS销售| |RoyalFlush|iWenCai|智能投顾|尚未单独向客户收费|目前无直接收入贡献，但更好用户体验将推动付费用户渗透和ARPU提升| |iFlytek|AI学习平板|支持AI问答、虚拟英语口语老师、智能写作评分和纠正等|不同型号价格不同|2023年学习平板收入13亿，2024年28亿，预计2025年翻倍| |Beisen|AI面试官、AI领导力教练|虚拟面试官集成面试评估和招聘专业知识|按使用次数收费，有批量折扣|自2024年8月推出以来累计客户超130家，FY2025 AI ARR达600万，预计FY2026达4000 - 5000万| |Marketingforce|AI营销代理|AI呼叫中心、AI营销材料生成、AI销售培训等|大客户定制代理按项目收费，中小客户标准化代理基于订阅或按使用次数收费|2024年超90%产品包含AI模块，预计2025年AI收入达1亿| |Mingyuan Cloud|AI房产销售、AI工作卡、AI营销视频生成等|AI房产销售：7×24回复潜在客户问题；AI工作卡：自动记录销售与潜在客户沟通、评估销售沟通技巧并反馈等|基于订阅，按模块收费，有批量折扣，包含基本计算成本，超出需额外购买计算包|2024年1H AI产品订单收入约1300万，覆盖400个住房项目；10M订单收入2500万，覆盖约1000个住房项目| |Meitu|AI面部塑形、AI服装更换、AI发型改变等|DesignKit是针对垂直电商场景优化的AI商业照片生成软件|基于订阅|2024年AI驱动的DesignKit产品收入同比翻倍至约2亿，AI显著促进Meitu和BeautyCam MAU和付费用户增长| |Intsig|TextIn大模型加速器2.0|显著提高文档扫描和识别准确性|高级AI功能仅付费用户可用，付费会员基于订阅|目前无直接AI收入贡献，但AI功能促进2024年付费用户增长| |Chanjet|AI税务申报|支持自动税务申报，提高簿记会计师效率|基于订阅，按套书收费，有批量折扣|预计1H25终端客户达10万，2025年达50万，2026年达100万| [11] 行业数据 - 预计2028年中国AI支出将超过1000亿美元 [15] - 自4Q22以来，受AI采用推动，中国CSPs云收入加速增长 [17] - 2024年中国CSPs资本支出激增 [21] - 2025年1Q末中国AI原生APP月活跃用户同比增长537% [24] - 中国AI原生APP月平均使用时间保持稳定 [27] 估值方法 - Sangfor：使用PS倍数并参考历史估值，预计2024 - 27e收入CAGR为11.4%，应用2026e目标PS 6.6x，目标价143元，上涨空间约54%，维持Buy评级 [46] - iFlytek：使用PS倍数估值，预计2024 - 27e收入CAGR为19%，应用4.0x 2026e目标PS倍数，目标价57元，上涨空间21%，维持Buy评级 [46] - Shiji：使用PS倍数并参考A股SaaS同行估值，仅对软件业务估值，预计2024 - 27e软件收入CAGR为16%，采用12.5x 2026目标PS倍数，目标价11元，上涨空间约27%，维持Buy评级 [46] - Glodon：使用PS倍数并参考A股同行估值，预计2026年收入同比增长3%，使用4.4x 2026目标PS倍数，目标价17元，上涨空间约28%，维持Buy评级 [46] - BOCHU：使用PE方法并参考历史估值，预计2024 - 27年净利润CAGR为24%，应用2026目标PE 34x，目标价160.71元，上涨空间23%，维持Buy评级 [46] - Hundsun：使用PE倍数并参考A股同行估值，预计2024 - 26e EPS CAGR为28%，使用35x 2026e目标PE倍数，目标价44元，上涨空间30%，维持Buy评级 [46]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买思迅软件13.50%股份，对应14,312,500股[2] - 交易前公司持有思迅软件66.23%股份，完成后将持有79.73%股份[2] 事件进展 - 2025年4月23日公司会议审议通过交易预案相关议案[3] - 2025年4月25日公司在巨潮资讯网披露相关公告文件[3] - 2025年5月24日公司披露进展公告[3] 交易情况 - 截至公告披露日，交易相关工作未完成[4] - 本次交易尚需公司董事会再次审议、股东大会审议及监管机构批准[5]