报告公司投资评级 - 首次给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的中医连锁医疗健康服务机构，营收高速增长，2018 - 2024 年间 CAGR 达 26.8%，2022 年利润转正，经调整净利率稳中有升 [9] - 公司打造名中医核心壁垒，受益于需求驱动和政策支持，民营中医医疗服务快速发展，市场格局分散，公司通过多种方式绑定名中医资源，成立并购基金用于门店扩张 [9] - 公司以 AI 为引擎，2019 年布局 AI，聚焦研发 AI 名中医分身，还与多方合作开展项目，在新加坡布局国际多中心临床试验，有望实现 AI 辅助中医诊疗和创新中成药出海 [9] 根据相关目录分别进行总结 国内领先的中医连锁医疗健康服务机构 - 业务闭环，核心团队稳定：形成从获客到复诊的业务闭环，建立 OMO 模式，结合传统中医与西医；创始人涂志亮持股 34.27%，睿远基金持股 8.02%；核心高管团队行业经验丰富 [17][20][23] - 经营稳健，专注线下门诊：2021 年以来营收快速增长，剔除激励影响，经调整净利润 23 - 24 年稳中有进；以中医线下门诊为主，线上平台及贵细药材为辅；费用控制出色，经调整净利率稳中有升 [27][31][36] 打造名中医护城河，成长稳空间大 - 高景气低集中度，中药集采推动连锁：国内中医诊疗服务市场大、景气度高，预计 2030E 中医大健康行业市场规模达 2.97 万亿元；中医医疗服务需求端有四大驱动因素；利好政策推动社会办中医连锁机构发展；新冠影响消退后基层民营机构增长提速；民营中医诊疗机构格局分散，成长空间充足；中药饮片集采使传统中医馆经营承压，连锁化是趋势 [38][42][46] - 强化名中医资源，内生外延完善门店：行业门槛低壁垒高，优质中医师资源匮乏；公司通过多种方式深度绑定名中医，截至 24 年底拥有多名国医大师和全国名中医；名中医引流效应明显，新客户中 95%来自自有平台；老店内生稳定，外延并购提速，成立并购基金；本土加密与海外破局并举，完善线下网络 [61][65][70] - 消费黏性高，自有医生渐成新增长极：看诊病种消费属性明显，客户黏性强；客户数量和认可度提升，客单价增加；线上覆盖全面，发力年轻养生经济；以会员体系开拓增量客户，2019 - 2024 年会员收入和有消费会员数量 CAGR 分别达 76.8%和 69.8%；自有医生体系完善，打开长期增长空间，2023 年自有医生业绩达 7 亿元 [75][78][84] 以 AI 为引擎，推动中医药创新与出海 - AI 名中医分身可期，破解优质供给难题：AI 技术为中医诊疗带来新机遇，市场规模受技术、政策、资本驱动快速扩大，应用仍处早期，格局分散；公司立足“先发优势 + 数据壁垒”，完善中医 AI 服务平台架构，有四大应用 [91][93][98] - 挖掘名医经验方潜力，发力创新中成药：公司紧跟政策探索“临床经验方 - 院内制剂 - 创新中成药”转化；院内制剂全链条打通，25 年销售有望放量；海外中医发展迅速且分散，东南亚市场潜力大；公司提出“先医后药”出海策略，布局国际多中心临床试验 [102][104][105] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：假设 2025 - 2027 年收入大幅增长来自线下门店，25 年中药饮片集采致毛利率下滑，此后逐渐消化影响，毛利率缓慢上升 [107]