报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 海光信息与中科曙光筹划换股吸收合并，重整后将打造国产算力的全技术栈“航母” [1] - 25Q1公司收入利润均超预期高增，经营性现金流净额由负转正，多项财务指标向好，彰显发展信心 [2] - 海光DCU兼具性能、生态优势，重要行业客户发力在即 [3] - AI发展上升至战略高度，国产智算中心建设加速推进，国产厂商有望迎来巨大替代机会 [8] - 作为国内芯片厂商龙头，考虑产品性能迭代与下游需求释放，预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 重大资产重组 - 2025年5月26日公司发布停牌公告，与中科曙光筹划换股吸收合并，预计停牌不超10个交易日 [1] - 海光专注高端CPU/DCU芯片设计，曙光在服务器等领域领先，重整后将打造国产算力全技术栈“航母” [1] 25Q1财务表现 - 实现营业收入24.00亿元，同比+50.76%；归母净利5.06亿元，同比+75.33%；扣非归母净利4.42亿元，同比+62.63% [2] - 经营性现金流净额达25.22亿元，去年同期为 - 0.68亿元；销售净利率29.74%，去年同期为24.77% [2] - 合同负债金额达32.37亿元，去年年报仅为9.03亿元，环比+258.47%；存货达到57.94亿元，环比+6.80% [2] - 研发投入7.64亿元，较上年同期增长+16.26%，占营收比重达到31.82% [2] DCU优势 - 基于通用图形处理器设计理念，有全精度支撑能力，能为科学计算、人工智能计算提供算力 [3] - 具备自主研发的DTK软件栈，是国内完备生态之一，减少应用迁移难度 [3] - 拥有完善统一底层硬件驱动平台，能适配不同接口和编译器，支持常见函数库，与多家头部互联网厂商适配 [3] - 依托光合组织打造产业生态，升级“星海计划”，联合近5000家企业等开展近万余项研发，打造上万项联合解决方案 [3] 行业环境 - 美国对电子设备关税政策调整，英伟达H20芯片出口中国需许可证且规定无限期实施 [8] - 中国半导体行业协会发布“原产地”认定规则，国产厂商有望迎来替代机会 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年收入为149.19/192.51/242.45亿元，归母净利润为39.79/52.32/68.30亿元 [9]