行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，供给下降，企业盈利能力大幅提升，我国硝化棉出口量价齐升，民品出口有望进一步转好，含能硝化棉出口也有市场机遇，产业链核心标的是北化股份 [5][7][8] 行业基本情况 - 收盘点位为1508.79，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 行业点评 事件 - 2025年1 - 4月我国硝化棉出口数量760万吨，同比增长39%；出口金额2.50亿元，同比增长86%；平均单价3.28万/吨，同比增长34% [4] 点评 - 全球弹药需求增长带动硝化棉需求旺盛，含能硝化棉因全球不稳定因素和军事冲突需求不断增长，莱茵金属收购Hagedorn - NC公司将部分生产转为军事用途，北化股份2025年关联交易预计销售含能硝化棉等产品有不同程度增长 [5] - 硝化棉供给下降，全球总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，产能减少24%，国内湖北雪飞化工爆炸、北化股份关停西安硝化棉生产线致产能下降 [6] - 硝化棉需求旺盛、供给缩减使企业盈利能力提升，2024年中国硝化棉出口单价同比增长12%，北化股份国外市场收入2.62亿，毛利率达40%，较上年增长19个百分点，2025年1 - 4月我国硝化棉出口量价齐升 [7] - 莱茵金属收购转产军品后全球民用硝化棉供不应求或加剧，我国民品硝化棉出口有望转好，全球安全形势恶化下含能硝化棉出口有市场机遇 [8] - 硝化棉产业链核心标的北化股份保持产销规模全球领先，2023年国内市场占有率50%以上，国际市场占有率15%左右，未来将打造相关产业高地，2025年重点抓好装备保障等工作 [8]