报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司硫化物固态电解质布局领先，隔膜业务利润转正 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为113.83亿、138.35亿、177.11亿元，同比增长12.00%、21.54%、28.02%；归母净利润分别为2.11亿、7.99亿、17.34亿元，同比增长137.95%、278.49%、116.93% 对应EPS为0.22、0.82、1.79，当前股价对应PE为127.56、33.70、15.54 [6] 公司基本情况 - 总股本9.7亿股，流通股8.17亿股；总市值269.33亿元，流通市值226.95亿元；12个月内最高价42.84元，最低价24.4元 [3] 事件情况 - 2025年中国国际电池技术交流会上，公司举办全固态硫化物新品发布会，推出超纯硫化锂、超细硫化物固态电解质以及高电导硫化物固态电解质膜等核心材料 [4] 技术优势 - 硫化物固态电解质具备较高离子电导率，是固态电池发展核心，固态电池是下一代锂电池技术 [4] - 公司超纯硫化锂通过分子级匀化及一步烧结技术，提升碳热还原法制备硫化锂纯度，可达99.9%以上 [5] - 公司细硫化物固态电解质粒径降至300nm时，常温离子电导率达6mS/cm以上，掺杂正负极可降低电池阻抗等 [5] - 公司高电导硫化物固态电解质膜离子电导率高、超薄、机械强度高，厚度30μm以下时离子电导率超3mS/cm，可连续化卷对卷生产 [5] 项目情况 - 公司硫化物固态电解质材料生产项目落地玉溪，分阶段实施，全部建成投产后预计年产1000吨硫化物固态电解质材料 [5] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10163.66|11383.50|13835.00|17711.00| |营业收入增长率(%)|-15.60%|12.00%|21.54%|28.02%| |归母净利（百万元）|-556.32|211.14|799.14|1733.61| |净利润增长率(%)|-122.02%|137.95%|278.49%|116.93%| |摊薄每股收益（元）|-0.57|0.22|0.82|1.79| |市盈率（PE）|—|127.56|33.70|15.54|[6] 资产负债表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|38|26|24|29|38| |应收和预付款项|77|66|74|90|115| |存货|30|30|32|37|44| |其他流动资产|18|17|18|19|20| |流动资产合计|163|138|147|175|218| |固定资产|194|229|214|198|180| |在建工程|62|59|58|58|58| |无形资产开发支出|11|11|11|11|10| |其他非流动资产|205|173|190|222|268| |资产总计|472|472|474|489|517| |短期借款|73|81|81|81|81| |应付和预收款项|24|25|27|32|38| |长期借款|47|51|51|51|51| |其他负债|41|53|49|50|51| |负债合计|185|210|208|214|221| |股本|10|10|10|10|10| |资本公积|151|146|146|146|146| |留存收益|113|93|95|103|120| |归母公司股东权益|269|245|248|256|273| |少数股东权益|18|17|18|19|22| |股东权益合计|287|262|265|275|295| |负债和股东权益|472|472|474|489|517|[8] 利润表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|120|102|114|138|177| |营业成本|75|90|96|114|135| |营业税金及附加|1|1|1|1|2| |销售费用|1|1|1|1|2| |管理费用|4|6|7|4|5| |财务费用|2|3|0|0|0| |资产减值损失|-2|-5|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0|0| |营业利润|30|-8|3|12|26| |其他非经营损益|0|0|0|0|0| |利润总额|30|-8|3|12|26| |所得税|4|-2|1|3|6| |净利润|27|-7|3|9|21| |少数股东损益|1|-1|0|1|3| |归母股东净利润|25|-6|2|8|17|[8] 预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|37.43%|11.07%|15.48%|17.76%|23.85%| |销售净利率|20.98%|-5.47%|1.85%|5.78%|9.79%| |销售收入增长率|-4.36%|-15.60%|12.00%|21.54%|28.02%| |EBIT增长率|-34.30%|-116.09%|161.29%|278.49%|116.93%| |净利润增长率|-36.84%|-122.02%|137.95%|278.49%|116.93%| |ROE|9.38%|-2.27%|0.85%|3.13%|6.35%| |ROA|6.18%|-1.40%|0.53%|1.97%|4.09%| |ROIC|6.75%|-0.98%|0.60%|2.23%|4.61%| |EPS(X)|2.68|-0.57|0.22|0.82|1.79| |PE(X)|21.20|—|127.56|33.70|15.54| |PB(X)|2.06|1.27|1.09|1.05|0.99| |PS(X)|4.61|3.06|2.37|1.95|1.52| |EV/EBITDA(X)|13.79|34.50|13.13|9.51|6.67|[9] 现金流量表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流|27|12|21|22|25| |投资性现金流|-80|-26|-20|-16|-16| |融资性现金流|51|4|-3|0|0| |现金增加额|-2|-11|-2|6|9|[9]