报告公司投资评级 - 首次覆盖给予卓越新能“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 卓越新能是国内生物柴油行业龙头企业，形成以生物柴油为主、深加工产品为辅的业务模式，未来生物柴油产能有望超百万吨，在全球碳减排背景下成长可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，EPS分别为3.21、4.41、7.03元，2025年6月6日股价对应PE分别为14.21、10.35、6.49倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 - 卓越新能是国内生物柴油龙头，2024年底产能50万吨/年，未来将在海外布局产能超百万吨，加强研发投入，提高废油脂转酯化率，布局二代生物柴油及SAF产能，加强副产品利用和产品分级利用，提高综合竞争力 [4][15][19] - 2022年下半年设荷兰子公司，2023年4季度通过其在欧洲自主销售，2024年1季度销售网络搭建完毕，业绩底部向上，未来加强海外布局、扩大产能和释放新产品产能，业绩有望增长 [22][33] 生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 - 中国生物柴油以UCO为原料，一代生物柴油成本低但降碳比例低，二代生物柴油降碳比例高但成本高，SAF性质与二代生物柴油接近，适合航空使用，可食用油脂和废弃油脂是主要原料，UCO减排属性突出，中国有望凭其提高生物柴油竞争力，欧美是主要需求国家，中国是主要出口国家 [45][49][54] - 国内生物柴油发展慢、开工率低，行业集中度高，头部企业优势大，补贴政策弱、使用占比低，2020 - 2023年主要向欧盟出口，2025年2月欧盟对中国生物柴油征10.0% - 35.6%反倾销税，但中国生物柴油因降碳属性和欧盟原料不足仍有出口可能，在欧盟设销售子公司可提高竞争力 [63][69][83] - 国际、欧盟、新加坡均推行船舶降碳政策，生物柴油需求有望增长 [86][87] - 2024年欧洲生物柴油价格先涨后跌再涨，2025年以来持续上涨，未来随着欧盟碳排放要求趋严和新加坡等地需求增加，盈利能力有望稳中有增 [90][91] SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 - HEFA工艺是生产SAF的主流工艺，PtL工艺发展前景大，目前主流工艺有4种，各有优缺点，国际民航业认可11条技术路线，最大添加比例为50% [93][94][99] - 预计到2030年，欧盟、英国、日本等为SAF进口国，中国、美国、印尼等为供应国，中国企业或凭UCO优势受益 [28] 公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 - 脂肪醇需求稳定、进口依赖度高，国内产能等稳定，2024年以来开工率高、库存低、价格和价差上涨，公司天然脂肪醇成本优势明显 [26][33][34] - 甘油需求稳定、进口依赖度高，2019年以来开工率下滑，2024年以来库存下降、价格上涨，公司甘油是生物柴油副产品，成本优势强，推动业绩增长 [5][28][37] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.88、57.23、93.14亿元，归母净利润分别为3.86、5.30、8.44亿元，毛利率分别为14.0%、13.5%、14.5%，净利率分别为10.2%、9.3%、9.1%，ROE分别为12.1%、14.6%、19.2% [7]