报告公司投资评级 - 报告给予旭光电子“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年旭光电子营收利润同比增长，由电力设备、军工、电子材料多轮驱动；1Q25归母净利润同比增长19%，毛利率同比改善 [1] - 公司是真空灭弧室头部厂商，大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突破；氮化铝粉体性能达国际先进水平，产品结构进一步丰富 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 旭光电子是国家重点高新技术企业，2002年在上海交易所上市，已形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局 [8] - 控股股东是新的集团有限公司，截至1Q25持有公司28.01%的股份；旗下有易格机械、睿控创合、成都旭瓷新材料有限公司等子公司 [12] 业务分析 - 电力设备业务包含真空灭弧室、新型电力及新能源成套设备及大功率激光器射频电子管产品；2024年真空灭弧室产销规模120万只创历史新高，大功率电子管在新兴领域取得突破，承接多项项目订单推动营收增长 [2][8] - 军工业务包含航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机产品，在“弹、机、舰”领域软硬件产品体系布局完善，技术达国内领先水平，客户资源丰富，产业链协同发展优势显著 [9] - 电子材料业务方面，2024年实现氮化铝粉体年化产能500吨，性能达国际先进水平，突破基板连续烧结技术瓶颈，推出多款新品，丰富产品结构，加速市场导入 [3] 财务分析 - 2024年公司营收15.86亿元（YoY +20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct）；1Q25营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30亿元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%），毛利率23.83%（YoY +3.6pct，QoQ -0.5pct） [1] - 2024年电力设备业务营收8.6亿元（YoY +16.68%），占总营收54%；军工业务营收3.7亿元（YoY +11.77%），占23%；电子材料业务营收0.7亿元（YoY +67.16%），占5% [20] - 分产品看，2024年真空灭弧室、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备、航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机、半导体封装及热管理用氮化物电子材料分别占总营收的43%/3%/8%/14%/10%/5% [20] - 2024年公司期间费用率14.48%，同比下降1.39pct，其中研发费用0.74亿元，同比增长23.9% [20] 盈利预测 - 假设电力设备行业2025 - 2027年收入同比增长25.86%/23.76%/19.76%至10.87/13.45/16.11亿元，毛利率分别为13.79%/15.06%/16.49% [27] - 军工行业2025 - 2027年收入同比增长22.09%/20.00%/15.00%至4.48/5.38/6.19亿元，毛利率分别为33.84%/34.12%/34.41% [27] - 电子材料行业2025 - 2027年收入同比增长100%/80%/60%至1.46/2.63/4.21亿元，毛利率分别为22.84%/22.95%/23.07% [28] - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长27.03%/25.55%/22.20%至20.15/25.30/30.92亿元，归母净利润同比增长60.65%/17.75%/24.88%至1.65/1.94/2.42亿元 [32] 情景分析 - 乐观预测：2025 - 2027年营业收入为20.24/25.51/31.29亿元，净利润为2.02/2.42/3.02亿元 [33] - 中性预测：2025 - 2027年营业收入为20.15/25.30/30.92亿元，净利润为1.65/1.94/2.42亿元 [33] - 悲观预测：2025 - 2027年营业收入为20.07/25.09/30.55亿元，净利润为1.28/1.47/1.83亿元 [33] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [37]