报告核心观点 - 2025年上半年全球市场受特朗普关税冲击，美元走弱，美债利率高位震荡，全球权益市场先跌后涨，申万宏源全球资产配置策略战术组合有超额收益 [3][10] - 全球贸易关税冲突使资本市场波动，A+H市场风险偏好降低，红利资产占优，消费、医药、银行涨幅居前，TMT板块垫底 [12] - 采用“硬件 - 软件”创新轴可预测新型硬件创新，中短期和中长期有不同投资机会 [4][22] - 2025年上半年“美国例外论”被证伪，下半年关注关税经济冲击、《美丽大法案》落地及美元 - 美债范式转变 [21] 市场表现总结 指数表现 - 上证指数收盘3400点，1日涨0.43%，5日涨1.73%，1月涨1.56%；深证综指收盘2026点，1日涨0.93%，5日涨2.82%，1月涨2.76% [1] - 大盘指数昨日涨0.24%，1个月涨0.79%，6个月跌1.82%；中盘指数昨日涨0.81%，1个月涨1.52%，6个月跌5.06%；小盘指数昨日涨0.95%，1个月涨2.03%，6个月跌0.55% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业有文娱用品Ⅱ、商用车、化学制药等；跌幅居前行业有乘用车Ⅱ、专业连锁Ⅱ、白酒Ⅱ等 [1][4] 各报告具体内容总结 《货币重构，资产重估——2025年下半年全球投资策略展望》 - 市场回顾：上半年全球市场经历特朗普关税冲击，美元走弱，美债利率高位震荡，美元资产股债汇三杀，全球权益市场先跌后涨，申万宏源战术组合有超额收益 [3][10] - 美元问题：特朗普关税政策凸显美元“特里芬难题”，美元信用透支，资产中期面临再平衡压力 [10] - 资产重估规律：美元贬值时，大宗商品尤其是黄金上涨，全球股市总体上涨，美股相对跑输，新兴市场涨幅大，美债利率取决于经济和通胀环境 [10] - 下半年展望：特朗普政策回归债务扩张，美元与美元信用仍面临挑战，如推进“海湖庄园协议”等因素或使美元走弱 [10] - 人民币机遇：人民币国际化迎来机遇期，在全球经贸中地位提升，未来在贸易结算等方面有发展潜力 [10] - 数字货币：多元化稳定币与去中心化加密货币有发展空间，美元稳定币受美元信用影响，比特币与美元信用负相关 [10] - 配置建议：战略上国别选择比资产选择重要，非美资产更具配置价值；战术上未来3 - 6个月标配权益、低配原油与美债、超配黄金，6 - 12个月权益与铜等或有机会，看好比特币等数字货币 [10][11] 《PB - ROE双低反转策略——2025年夏季行业比较投资展望》 - 市场情况：4月以来全球贸易关税冲突使资本市场波动，日韩、德、美市场上涨，中国资产微跌，A+H市场红利资产占优 [12] - 资金分析：公募新规强调业绩基准，金融、红利和计算机等是主要低配行业 [12] - 固收资产：全球债券利率波动中枢抬升，建议低配美债、标配中债 [13] - 权益资产：欧美市场消化估值，中国市场有修复空间，建议超配港股、A股，标配欧日、低配美股，看好科技股 [13] - 商品与另类资产：原油、铜震荡，黄金中长期上涨，比特币维持强势，建议低配原油、标配铜、超配黄金 [13] - 结论：中长期关注人工智能产业、服务型消费板块、高分红白酒、房地产和金融板块 [17] 《从科技树节点看新型硬件——2025H2新型硬件展望》 - 研究方法：采用“硬件 - 软件”创新轴预测新型硬件创新，指引投资方向 [4][22] - 市场机会：中短期关注GPU+HBM等；2B市场关注光器件等；2C市场关注车载等；长期关注算力等问题 [22] - 低估要素：架构创新和“物理化学生物AI”易被低估 [22] - 代表性公司：列举光器件、激光雷达等领域中短期代表性公司 [22] 《美国“例外论”的终结——2025年中期海外宏观经济展望》 - 上半年情况：全球宏观经济平稳，美国对等关税引发贸易冲突，大类资产叙事从“美国例外论”转向“美国否定论” [21][24] - 下半年焦点：关税经济冲击与《美丽大法案》落地，关注数据验证和长债供给压力 [24] - 范式转变：若美元 - 美债不再是“安全资产”，美国科技股估值和美元资产“安全溢价”受挑战 [24]