报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 6月6日公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，完工后产量将提升至140万吨/年，铝液综合交流电耗达行业领先水平 [1] - 公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨待建，项目建成后产量净增24万吨，增幅21%，且采用高效节能技术，电力成本有望降低 [2] - 预计电解铝供需形势向好，公司一体化布局下成本有下降空间，新增产能和降本落地后，明后年业绩有望增厚，考虑贸易摩擦略下调25年铝价假设，调整25 - 27年归母净利润为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍 [2] 报告相关目录总结 项目概况 - 建设期暂定10个月，预计26年4月投产/达产 [1] - 项目投资约22.31亿元 [1] - 场地为石河子厂区东侧预留场地 [1] - 采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，有内衬寿命高、电阻率低等优点 [1] - 项目已获政府部门备案及批复，议案获公司董事会审议通过 [1] 财务数据和估值 |年份|营业收入(百万元)|增长率(%)|EBITDA(百万元)|归属母公司净利润(百万元)|增长率(%)|EPS(元/股)|PE|PB|PS|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|28,974.77|(12.22)|4,901.68|2,205.31|(16.80)|0.47|17.00|1.56|1.29|7.66| |2024|28,089.43|(3.06)|7,367.04|4,455.41|102.03|0.96|8.42|1.40|1.33|5.55| |2025E|28,057.56|(0.11)|7,609.12|4,464.86|0.21|0.96|8.40|1.26|1.34|5.83| |2026E|30,948.52|10.30|9,126.15|5,625.76|26.00|1.21|6.66|1.13|1.21|4.01| |2027E|33,255.41|7.45|10,242.18|6,472.32|15.05|1.39|5.8|1.01|1.13|3.63| [4] 基本数据 - A股总股本4,651.89百万股，流通A股股本4,130.01百万股，A股总市值37,494.20百万元，流通A股市值33,287.84百万元 [7] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.30% [5][7] - 一年内最高/最低股价为9.88/6.08元 [5][7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|7,811.55|9,107.76|5,581.37|13,514.75|12,888.17| |应收票据及应收账款(百万元)|1,504.99|898.53|1,943.98|947.80|2,290.42| |预付账款(百万元)|2,078.09|1,508.46|2,984.54|1,301.41|3,493.74| |存货(百万元)|9,543.30|8,823.93|8,371.79|10,473.72|9,167.70| |流动资产合计(百万元)|21,511.79|20,931.36|19,409.09|26,874.24|28,370.56| |固定资产(百万元)|26,467.09|27,350.71|25,624.84|24,329.69|22,797.67| |在建工程(百万元)|4,344.29|2,861.90|3,212.99|2,647.34|2,540.06| |非流动资产合计(百万元)|35,585.23|35,848.93|37,550.81|37,046.44|37,223.68| |资产总计(百万元)|57,097.02|56,780.29|56,959.90|63,920.68|65,594.24| |短期借款(百万元)|8,813.18|3,432.85|3,500.00|3,500.00|3,500.00| |应付票据及应付账款(百万元)|6,714.60|8,881.24|7,792.52|9,315.87|9,114.27| |流动负债合计(百万元)|24,548.96|21,068.44|19,056.21|22,695.65|20,275.59| |长期借款(百万元)|7,020.50|7,668.17|7,000.00|7,000.00|7,000.00| |负债合计(百万元)|32,988.03|29,946.40|27,228.25|30,780.65|28,404.11| |股本(百万元)|4,651.89|4,651.89|4,651.89|4,651.89|4,651.89| |股东权益合计(百万元)|24,108.99|26,833.90|29,731.65|33,140.03|37,190.13| |负债和股东权益总计(百万元)|57,097.02|56,780.29|56,959.90|63,920.68|65,594.24| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,974.77|28,089.43|28,057.56|30,948.52|33,255.41| |营业成本(百万元)|24,889.28|21,553.87|21,248.37|22,685.92|23,953.15| |营业利润(百万元)|2,641.71|5,219.20|5,373.09|6,773.55|7,792.78| |利润总额(百万元)|2,651.77|5,222.73|5,379.88|6,778.71|7,798.75| |净利润(百万元)|2,205.51|4,455.87|4,465.30|5,626.33|6,472.97| |归属于母公司净利润(百万元)|2,205.31|4,455.41|4,464.86|5,625.76|6,472.32| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,205.51|4,455.87|4,464.86|5,625.76|6,472.32| |折旧摊销(百万元)|1,646.53|1,707.65|1,872.88|1,995.55|2,105.73| |财务费用(百万元)|911.17|883.57|760.67|751.89|739.85| |营运资金变动(百万元)|(4,544.03)|1,144.61|(5,244.77)|4,582.39|(4,780.32)| |经营活动现金流(百万元)|3,916.34|5,220.18|1,854.08|12,956.16|4,538.22| |投资活动现金流(百万元)|(3,737.68)|(2,115.79)|(2,821.70)|(1,867.72)|(2,094.71)| |筹资活动现金流(百万元)|100.27|(3,575.99)|(2,558.77)|(3,155.07)|(3,070.10)| |现金净增加额(百万元)|278.93|(471.61)|(3,526.39)|7,933.38|(626.58)| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 12.22%| - 3.06%| - 0.11%|10.30%|7.45%| |营业利润增长率| - 21.46%|97.57%|2.95%|26.06%|15.05%| |归属于母公司净利润增长率| - 16.80%|102.03%|0.21%|26.00%|15.05%| |毛利率|14.10%|23.27%|24.27%|26.70%|27.97%| |净利率|7.61%|15.86%|15.91%|18.18%|19.46%| |ROE|9.15%|16.61%|15.02%|16.98%|17.40%| |ROIC|10.39%|15.01%|16.35%|17.07%|21.96%| |资产负债率|57.78%|52.74%|47.80%|48.15%|43.30%| |净负债率|53.52%|22.86%|31.71%|3.95%|5.46%| |流动比率|0.87|0.98|1.02|1.18|1.40| |速动比率|0.49|0.57|0.58|0.72|0.95| |应收账款周转率|17.09|23.37|19.74|21.40|20.54| |存货周转率|3.04|3.06|3.26|3.28|3.39| |总资产周转率|0.51|0.49|0.49|0.51|0.51| [11]