报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率 [6] - 深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 26年每股收益为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元 [2] - 给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] 其他指标 - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1；市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [2] 公司表现 股价表现 - 2025年6月9日股价8.06元，目标价格9.36元，52周最高价/最低价为9.64/5.8元 [3] 绝对与相对表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为4.54%、11.49%、 - 14.12%、3.24%，相对表现分别为3.37%、10.47%、 - 12.63%、 - 5.47% [4] 可比公司估值 - 中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、中孚实业2025E的PE分别为8.54、7.76、6.78、8.69、7.46，调整后平均为8.06 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] - 非流动资产合计分别为355.85亿、358.49亿、353.13亿、355.96亿、361.41亿元 [8] - 负债合计分别为329.88亿、299.46亿、289.44亿、298.84亿、301.35亿元 [8] - 股东权益合计分别为241.09亿、268.34亿、316.08亿、360.90亿、412.00亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售、管理、研发、财务费用等逐年有一定变化 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为 - 37.38亿、 - 21.16亿、 - 17.47亿、 - 19.15亿、 - 22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、 - 35.76亿、 - 22.33亿、 - 31.24亿、 - 33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，营收、营业利润、归母净利润同比有不同变化 [8] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标逐年变化 [8] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率等指标逐年改善 [8] - 营运能力方面，应收账款、存货、总资产周转率有相应变化 [8] - 每股指标方面，每股收益、经营现金流、净资产等逐年增长 [8] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT逐年降低 [8]