报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][10][14][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长，矿服业务稳健增长提供业绩基本盘并赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间 [6] - 矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力，海外业务占比持续提升，未来有望高速增长 [8] - 矿山资源业务在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，具备强增长潜力 [10][11] - 铜行业结构夯实，铜价中枢逐步攀升，中长期铜价中枢有望抬升 [15] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入和归母净利润增长，考虑到矿服业务出海成长空间和盈利能力，叠加铜矿产量弹性，给予“买入”评级 [10][14][86] 各目录总结 双轮驱动格局深化，业绩稳步增长 - 发展历程：公司自1997年成立，主营矿山开发服务业务，发展历经创立、成长、发展、壮大、转型、变革6个阶段 [18] - 股权结构：控股股东为金诚信集团有限公司，实控人为王先成家族，具备矿山开发业务经验 [21] - 经营表现：近十年营收及归母净利规模持续增长，2019 - 2024年营业收入和归母净利润复合增速分别达24%和39%，2023 - 2024年业绩高增受益于资源板块兑现，规模效应带来费用率改善，盈利能力提升 [26] 矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升 - 矿服业务仍是营收及利润主要来源：2015 - 2024年矿服板块营收和毛利复合增速达10.77%和11.84%，2024年矿服业务营收占比66%，毛利占比56%，采矿运营管理业务毛利率有系统性抬升 [35] - 海外高附加值业务带动结构优化：海外业务拓展迅速，收入比例从2015年的21.30%提至2024年的71.63%，海外业务质量更优，客单价远超境内，矿服业务结构进一步优化 [40][43] - 得到头部矿企认可，海外成长潜力较大：形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，合作项目不断深入，知名度提升，持续切入境外优质项目 [48][50] - 矿服行业发展前景：处于景气周期，向高端化、深度化、智能化转型，低端服务市场萎缩，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变 [52][53] 矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力 - Dikulushi铜矿：公司持股90%，2019年低价收购，2024年产量超预期，年产能1万吨铜金属 [59] - Lonshi铜矿：公司持有100%股权，西区2025年有望达产至4万吨，东区增储扩建，东西区建设完成后合计产能达10万吨 [61][62] - San Matias铜金银矿：公司拟持股55%，项目有序推进，有望中长期兑现收益 [63][64] - Lubambe铜矿：公司2024年收购80%权益，计划转让10%股权后持股70%，拥有铜资源161万吨，技改后盈利能力有望显著提升 [68][69] - 两岔河磷矿：公司持股90%，南部采区2024年达产，北部采区建设稳步推进，资源禀赋较好，储量较大 [72] 铜行业：结构夯实，铜价中枢逐步攀升 - 铜矿供应增幅下降：海外18家矿企2025年产量指引增量仅21万吨，较2024年下降47%，2025年全球铜精矿增量为33.4万吨，较2024年底预期下降40万吨 [73] - 矿冶矛盾持续深化，2025年铜加工费大幅下行：2025年全球冶炼厂计划投产总产能252万吨，加剧铜矿资源紧张，2025年基准加工费降至21.25美元/吨，现货铜精矿加工费TC持续下降 [76] - 关税预期推动库存转移，非美库存或出现不足：特朗普启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达10% - 25%，导致COMEX铜价较LME溢价，LME铜库存从年初的27万吨降至13万吨 [81] - 中长期铜价中枢有望抬升：预计2025年精铜产量为2646万吨，同比增速1%，全球精炼铜供需失衡继续去库，中长期铜价中枢有望向上 [84] 投资建议 - 关键假设及盈利预测：预计公司2025 - 2027年实现营业收入121/132/156亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59亿元，对应EPS为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE估值分别为12/10/8倍，从可比公司来看，公司估值低估，首次覆盖给予“买入”评级 [10][14][86]