报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][23] 报告的核心观点 - 考虑行业政策变化和竞争加剧，下调2025 - 2026年归母净利润，预测2025 - 2027年归母净利润为8.4/9.6/11.0亿元，同比+12%/+13%/+15%，因公司智能电表及储能业务海外市场持续拓展，新能源业务稳定增长，维持“买入”评级 [8][23] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，海外布局深化 - 公司1995年成立，初期专注智能电表，2004年布局太阳能电池，2006年建成首个兆瓦级光伏电站，2015年更名，2022年投资建设光伏电池基地，2023年一期投产 [13] - 公司主营电子式电能表、电站开发转让、储能、光伏发电四大业务，2024年各业务占比分别为40.11%/17.59%/13.63%/13.07% [14] - 2024年营收67.4亿元，同比-1.9%，归母净利润7.5亿元，同比-27%，毛利率29.5%，同比+1.1pct；归母净利率11.1%，同比-3pct；24Q4/25Q1营收分别为15.8/11.2亿元，同比-25.7％/-27.7％，归母净利润分别为-1.6/1.2亿元，同比-187%/-43.3％ [8][16] 光智能电表稳定发展，深耕海外本地布局 - 国内市场国南网中标份额稳固，2024年中标金额达12.32亿元，同比+30%，加大研发投入，新增产品覆盖智能柔性调控终端、火灾检测等，新增中标山西、蒙西等项目 [8][19] - 2024年境外营收11.3亿元，同比+34.22%，中东欧市场子公司EGM打通技术壁垒，于波兰获超8亿元订单，份额超30%；加强与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额；中东与ECC合作签超3亿元供货合同；亚洲区域紧跟央国企出海，交付超百万台电表，辐射周边市场 [8][19] 电站业务稳步推进，智能化运维规模持续扩大 - 2024年新能源板块营收29.01亿元，毛利率27.93%，在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW，风电项目并网350MW [8][20] - 截至2025年Q1，签约电站项目装机量突破18GW，运维容量同比增长50% [8][20] 储能交付规模稳健提升，毛利率高于行业均值 - 2024年储能板块营收9.2亿元，毛利率17.64%，截至2024年底，储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh [8][21] - 国内市场覆盖多区域，在河北平泉、安徽五河建设产业园，产能提升至9GWh；海外聚焦欧洲、中东、东南亚，依托海外基地，沙特在建基地预计年内投产 [8][21] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润，预测2025 - 2027年归母净利润为8.4/9.6/11.0亿元，同比+12%/+13%/+15%，维持“买入”评级 [8][23]