报告公司投资评级 - 首次覆盖给予广晟有色“买入”评级，2025 年 PE 为 86x，目标价 66.93 元 [4][104] 报告的核心观点 - 广晟有色是华南稀土龙头，布局铜、钨等多金属，1Q25 稀土价格回升盈利拐点向上 [2] - 稀土行业出口管制下价格弹性大，供改持续催化，预计 2025 年氧化镨钕/氧化铽均价分别达 45/750 万元/吨，同比+15%/+30% [2] - 公司稀土业务体内矿山产量有望倍增，体外资产庞大或有注入空间，铜、钨业务贡献丰厚投资收益 [3] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元，估值低于可比公司均值 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、广晟有色：华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属 - 广晟有色由广东省冶金厅等沿革而来，2009 年上市，2013 年转型升级，2022 年获新丰稀土矿采矿证，形成稀土、钨、铜硫及贸易多元板块协同格局 [14][15][18] - 截至 2025 年 6 月，第一大股东为广东省稀土产业集团有限公司，实控人为中国稀土集团有限公司，在各板块控股多个子公司 [19][21] - 主营业务聚焦稀土资源及有色金属贸易，稀土业务多数年份毛利占超 50%，2024 年因价格触底毛利率降至 1.67%，1Q25 整体毛利率回升至 3.19%，收入和业绩随稀土价格波动 [23][27][30] 二、稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化 - 2025 年 4 月实施中重稀土出口管制，对总需求直接影响小，海外供给收紧预期强价格上涨确定，氧化铽、钕铁硼出口下滑，类比锑稀土有望“内外同涨” [34][35][43] - 2024 年 10 月《稀土管理条例》实施，对进口矿和二次利用约束升级，将增厚产业定价权，头部央国企有望获更高份额 [44][46][47] - 缅甸矿供应扰动延续，2024 年 11 月进口量下降，2025 年 1 - 3 月累计同比 - 79%，新增资源费降低进口经济性，预计 2025 年氧化镨钕均价超 45 万元/吨 [48][49][54] - 2024 年配额增速仅 6%，多数业者认为 2025 年开采配额同比增长 5 - 10%，全球稀土供需有望改善价格看多 [57][59] 三、稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举 - 公司拥有三座主力矿山，储量近 12 万吨，产能有望从 2700 吨提至 5700 吨 [60] - 平远仁居稀土矿扩界完成恢复满产，2024 年营收约 2.82 亿元，净利率约 17% [61][66] - 大埔五丰稀土矿技改提效，2024 年营收约 1.55 亿元，营业净利率低 [67][69] - 新丰左坑稀土矿为国内最大单体南方离子吸附型矿山，设计年产能 3000 吨，投产后总产能超 5000 吨 [70][74] - 2024 年稀土氧化物产量 4443 吨同比增 10%，销量 4923 吨同比增 61%，库存降 13%，部分子公司停产，富远公司盈利波动大，兴邦公司盈利较稳定 [76][77][80] - 2024 年磁材产品产量降 39.33%，销量增 11.75%，库存增 102.43%，晟源公司收入增长，东电化公司盈利稳定 [81][82][85] 四、体外资产庞大，或有较大注入空间 - 广晟有色与中国稀土同为中稀集团旗下上市公司，存在潜在同业竞争，中稀集团承诺五年内解决，两家公司稀土矿和冶炼品产量占集团配额低，资产注入空间大 [86][87][88] 五、铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益 - 大宝山铜矿 2024 年营收 18.62 亿元同比增 14.9%，净利润 4.41 亿元，按 40%权益贡献投资收益 1.6 亿元，预计 2025 - 2027 年投资收益 1.8/1.9/2.0 亿元 [91][94] - 红岭钨矿储量丰富但近年产能未释放，2022 年合作开发预计后续产能释放；石人嶂钨矿产能利用率和盈利能力下滑，公司战略向整合开发与资本合作倾斜 [96][98][99] 六、盈利预测、估值与投资建议 - 核心假设包括价格、销量及其他比率假设，预计 2025 - 2027 年稀土矿、氧化物等价格和销量变化，贸易业务收入和毛利增长，投资收益增加 [100][101][102] - 预计 2025 - 2027 年收入 136/147/158 亿元，归母净利润 2.62/3.84/4.84 亿元，EPS 为 0.78/1.14/1.44 元 [103] - 选取可比公司，2025 - 2026 年可比公司均值 86/59x，公司估值低，给予 2025 年 PE 86x，目标价 66.93 元，首次覆盖给予“买入”评级 [104]