报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标期限为 12 个月 [1][5][78] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注于 PCB 产品，不断开拓市场，近年来收入与净利润保持增长，多层板占比不断提升优化产品结构，所处 PCB 行业与下游行业均稳健增长，且拥有优质客户资源，首次覆盖给予“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司专注于 PCB 产品，不断开拓市场 - 公司成立于 2011 年，是从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单、双、多层板，应用于多领域 [11] - 公司不断扩产并开发新产品线，2014 年增加多种电路板研发等业务，2015 年参与多家研发项目，2018 年扩厂增产，2021 年成为多家合格供应商，2024 年上市 [13] - 截至 2025 年一季报，公司第一大股东为王雪根，直接持股 34.94%，整体持股结构集中，前十大股东合计持股 63.49% [16] - 公司管理层资历深厚且具备一线工作经验，董事长王雪根曾任多职，2011 年至今任公司董事长 [19] 公司财务数据稳健增长 - 公司营业总收入从 2019 年的 6.81 亿元增长至 2024 年的 10.43 亿元，五年 CAGR 为 8.90%，2025 年一季度收入 2.42 亿元，同比增长 12.12%；归母净利润从 2019 年的 0.38 亿元增长至 2024 年的 1.23 亿元，五年 CAGR 达 26.48%，2025 年第一季度归母净利润同比下滑 5.12% [20][22] - 公司毛利率 2021 年下滑，2022 年后上涨，2019 - 2024 年分别为 19.47%/17.48%/12.00%/17.83%/24.39%/22.39%，2025 年第一季度为 23.41%；净利率变化趋势与毛利率相似，2019 - 2024 年分别为 5.62%/6.35%/1.91%/5.42%/12.00%/11.83%，2025 年第一季度为 11.74%；期间费用率整体稳定 [25][27] - 公司主营业务为多层板、双面板、单面板与其他业务，2024 年多层板收入占比上升至 41.34%，双面板与单面板业务收入及占比下滑；2024 年多层板、双面板、单面板毛利率分别为 29.50%/15.71%/21.57%；产品收入按下游分类，消费电子占比最高，家用电器最少 [29][32][33] 主营所处 PCB 行业与下游行业均保持稳健增长 - PCB 是电子元器件组装基础载体，被誉为“电子产品之母”，应用广泛，产业发展程度是衡量电子信息产业水平和创新能力的标志 [37] - PCB 按线路板层数分为单面板、双面板、多层板，单面板工艺快捷等，双面板结构复杂，多层板技术层次高 [38] - PCB 按特殊工艺与基材划分有普通版、金属基板等多种类型，各有特性和应用领域 [41] - 当前 PCB 行业处于第五轮增长周期，受益于新兴技术推动，2021 年全球总产值 809.20 亿美元，预计 2026 年达 1015.59 亿美元，2021 - 2026 年 CAGR 达 4.65%；产业格局演变，2021 年中国大陆产值占比 54.56%排名第一 [45][46] - 消费电子领域对 PCB 加工精密度要求高，公司产品应用于游戏机等；全球消费电子市场预计稳健增长，2025 - 2035 年十年 CAGR 为 5.8%；全球拓展坞市场 2024 年达 17.7 亿美元，2037 年预计达 37.3 亿美元，2025 - 2037 年 CAGR 达 6.3% [47][50][55] - 汽车电子领域对 PCB 可靠性等要求严苛，公司产品应用于汽车多系统；我国汽车电子市场规模 2021 年达 1104 亿美元，预计 2026 年达 1486 亿美元，五年 CAGR 达 6.12% [55][59] - 工业控制领域对 PCB 技术工艺要求高，公司产品应用于工控电源等；国内工业自动化市场规模由 2015 年的 1399 亿元增长至 2023 年的 3115 亿元，2015 - 2023 年区间 CAGR 达 10.52% [62][63] - 家用电器领域公司产品应用于液晶电视等；2025 年家电以旧换新政策或推动相关家电产品销量增长 [66][69] - 公司主要竞争优势包括优质客户资源等，与下游知名企业建立长期稳定合作关系，在汽车电子领域有优势，产品品质稳定可靠 [72][73] 盈利预测及估值 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 11.61、13.00、14.60 亿元，同比增速分别为 11.37%、11.93%、12.32%，归母净利润分别为 1.37、1.61、1.95 亿元，同比增速为 11.13%、17.23%、21.60% [5][75] - 核心假设包括多层板业务营收增速及毛利率变化、双面板业务重回增长及毛利率变化、单面板业务下滑及毛利率变化、其他业务收入增长及毛利率稳定 [76] - 选取沪深京市场同类公司作为参照，相关同业公司 2025 - 2027 年平均 PE 分别为 27.56、20.95 和 16.59 倍，结合多因素首次覆盖给予公司“增持”评级 [78]