报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][76] 核心观点 - 报告研究的具体公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强，2024年稀土价格跌幅较大致业绩不佳，2025Q1营收和归母净利润改善；利润主要由稀土氧化物贡献；中稀集团作出避免同业竞争承诺，公司有较强整合预期 [1] 公司相关内容 公司概况 - 公司前身是山西关铝，1998年成立并上市，主业为铝冶炼及加工，2009年实控人变为中国五矿，2013年转型稀土行业，2022年实控人变为中稀集团，2023年收购中稀湖南获江华稀土矿采矿权 [8][9] - 实控人为中稀集团，合计持有公司28.56%股份，第一大股东为中稀发展，持有22.17%股份 [10] 业绩表现 - 2024年营收30.27亿元（-24.09%），归母净利润-2.87亿元（-168.69%）；2025Q1营收7.28亿元（同比+141.32%，环比-32.28%），归母净利润0.73亿元（同环比扭亏） [1] - 业绩与稀土价格相关，扣非归母净利润和氧化镨钕含税价格变化趋势一致；2023年非经常性损益主要是收购中稀湖南带来，2024年是中稀湖南补缴税费 [12] - 2024年毛利率15.75%，净利率-9.30%；2025Q1毛利率9.77%，净利率9.99%，一季度净利率高因稀土价格回升使存货跌价准备部分转回 [21] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.56%/1.91%/-0.38%，期间费用率较2023年增加1.41pct，因研发费用提升 [21] - 资产负债率一直较低，截至2025Q1末为7.64%，较2024年末下降4.61pct，低于行业平均30%-40% [21] 生产经营 - 主营业务为稀土矿、氧化物和金属等产品生产运营及技术研发咨询服务，2024年稀土氧化物、金属、矿销量分别为6,512/1,907/0吨，营收占比60%/38%/0%，毛利占比88%/5%/0% [33] - 子公司方面，2023年中稀湖南利润最高，2024年除广州建丰净利润2757万元外，其他子公司净利润低或为负 [38] - 矿山资源上，拥有江华稀土矿，设计产能2000吨REO/年，2022-2024年产量分别为1,869/2,384/2,384吨，2024年全部自用；还有两宗探矿权办理探转采工作在推动 [40][42] - 稀土冶炼分离方面，下属三家子公司，2022-2024年稀土氧化物产量分别为3,664/3,757/7,785吨，销量分别为3,857/3,622/6,512吨；中稀永州新材用江华稀土矿和缅甸矿为原料，2024年产量4,102吨REO，达产85% [43][47] 同业竞争与整合 - 2024年公司稀土开采指标占集团总指标2.93%，占离子型矿指标12.45%；冶炼分离指标占集团7.14% [3][49] - 中稀集团2022年承诺五年内解决同业竞争问题，公司正配合开展工作，择机并购重组，集团内中稀江西等子公司与公司存在同业竞争，公司有整合预期 [3][50][51] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为50.00/58.80/68.48亿元，同比增速65.17%/17.60%/16.46%；归母净利润分别为3.90/5.29/6.58亿元，同比增速235.83%/35.71%/24.50%；EPS分别为0.37/0.50/0.62元，当前股价对应PE分别为99.3/73.2/58.8x [4][76] 行业相关内容 国内情况 - 稀土开采、冶炼分离总量指标持续增长但增速放缓，2023年开采指标25.5万吨，同比增长21.4%，冶炼分离指标24.4万吨，同比增长20.7%；2024年全年轻稀土与中重稀土开采指标增长5.9%；据SMM预测，2025年岩矿型稀土开采指标26.6万吨，同比+6%，离子型稀土开采指标1.9万吨，同比持平，冶炼分离指标34万吨，同比+34% [54] - 2025年2月工信部发布两则《征求意见稿》，更新管控范围，明确生产主体，细化问责机制，加强稀土产品追溯 [55] 海外情况 - MP资源年产4.5万吨稀土精矿，2022-2024年产量分别为4.25/4.16/4.55万吨REO，2025年4月停止向中国出口 [57][58] - 澳大利亚Mt Weld储量丰富、品位高，2022-2024年Lynas稀土氧化物产量分别为1.66/1.40/1.11万吨，2025年一季度产量1,911吨REO [59] - 2025年4月缅甸稀土出口恢复，4月我国自缅甸进口未列名氧化稀土数量为4726.57吨，同比-5.85%，环比+1002.72% [65] - 2024年泰国和尼日利亚稀土产量增幅较大，较2023年分别提升261.1%和80.6% [66] 出口管制 - 2025年4月4日我国对7类中重稀土及含镝/铽的钕铁硼永磁材料实施出口管制，部分企业已获出口许可证，4月出口稀土永磁2626.73吨，同比-45.10%，环比-50.67% [73]