报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][76] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中稀集团核心上市平台，业绩与稀土价格相关性强，2024年稀土价格跌幅较大致业绩不佳，2025Q1营收和归母净利润好转 [1] - 公司利润主要由稀土氧化物贡献，矿端有江华稀土矿，冶炼端有三家子公司 [2] - 中稀集团作出避免同业竞争承诺，公司后续有明确整合预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长，首次覆盖给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：集团核心上市平台，有并购重组预期 - 公司发展历经三阶段，前身山西关铝1998年成立上市，主业铝冶炼加工，2009年实控人变更为国务院国资委，2013年转型稀土产业，2022年实控人变为中稀集团，2023年收购中稀湖南强化资源端保障 [8][9] - 公司实控人为中稀集团，持有28.56%股份，截至2025Q1，第一大股东为中稀发展，第二大股东为广晟控股集团，第三大股东为中稀集团，2024 - 2025年完成股权划转，公司正配合集团解决同业竞争问题，择机并购重组 [10] 公司业绩与稀土价格相关，资产负债率低于行业平均 - 2024年公司营收30.27亿元，同比 - 24.09%，归母净利润 - 2.87亿元，同比 - 168.69%，扣非归母净利润 - 1.45亿元，同比下滑158.65%；2025年一季度营收7.28亿元，同比 + 141.32%，环比 - 32.28%，归母净利润0.73亿元，同比环比扭亏，扣非归母净利润0.66亿元，同比扭亏，环比 - 4.54% [12] - 公司业绩与稀土价格相关，2022 - 2024年扣非归母净利润与氧化镨钕含税价格同比增速变化趋势相似，2023年非经常性损益主要因收购中稀湖南，2024年主要因中稀湖南补缴税费 [12] - 2024年公司毛利率15.75%，净利率 - 9.30%，2025Q1毛利率9.77%，净利率9.99%，2025Q1净利率高于毛利率因稀土价格回升使存货跌价准备部分转回；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.56%/1.91%/ - 0.38%，期间费用率较2023年增加1.41pct，因研发费用提升；截至2025Q1末资产负债率7.64%，较2024年末下降4.61pct，显著低于行业平均水平30% - 40% [21] 公司生产经营概况 - 公司主营稀土矿、氧化物和金属等产品生产运营及技术研发咨询服务，外售产品主要有稀土氧化物、金属、矿三类，2024年销量分别为6,512/1,907/0吨，稀土氧化物贡献大部分营收和毛利，2024年在营收和毛利中占比分别为60%/88% [33] - 2023年收购中稀湖南前，定南大华、广州建丰、中稀赣州利润最高，2023年中稀湖南利润最高，净利润2.38亿元，2024年除广州建丰净利润2757万元外，其他子公司净利润低于2000万元或为负值 [38] 公司矿山资源情况 - 公司拥有中稀湖南下属江华离子型稀土矿，是湖南省唯一离子型稀土矿采矿权，也是全国单证开采指标最大的离子型稀土矿之一，2023年注入上市公司体内，五矿稀土集团对中稀湖南作出业绩承诺，2023年完成率113%，2024年完成率89% [40][41] - 江华稀土矿设计产能2000吨REO/年，2022 - 2024年产量分别为1,869/2,384/2,384吨，销量分别为1,743/1,931/0吨，2024年稀土矿全部自用；中稀湖南开展探边扫盲找矿等工作，华夏纪元所属两宗探矿权探转采工作在推动中 [42] 公司稀土冶炼分离情况 - 公司下属三家冶炼分离子公司，2022 - 2024年稀土氧化物产量分别为3,664/3,757/7,785吨，销量分别为3,857/3,622/6,512吨，2019年赣县红金因环保问题停产，2024年中稀永州新材投产 [43] - 中稀永州新材定位为中稀湖南分离生产中心，年处理5000吨稀土氧化物，2000吨原料来自江华稀土矿，3000吨进口自东南亚国家，设计年产量4825吨，收率96.5%，2024年11月末产量4,102吨REO，达产85% [47] 中稀集团已作出避免同业竞争的承诺 - 2024年公司稀土矿开采指标2384吨，占集团总开采指标的2.93%，占集团离子型矿开采指标的12.45%，冶炼分离指标6000吨，占集团的7.14%，2024年稀土氧化物产量超出指标部分因进口原料冶炼分离不受指标约束 [49] - 中稀集团2022年承诺五年内解决同业竞争问题，公司正配合集团开展相关工作，择机并购重组 [50] - 中稀集团仍有中稀江西等多个下属子公司与公司存在同业竞争问题，公司后续有明确整合预期 [51] 行业：国内国际多重因素催化价格上行 - 国内：2024年稀土开采、冶炼分离指标增速放缓，据SMM预测，2025年岩矿型稀土开采指标26.6万吨，同比 + 6%，离子型稀土开采指标1.9万吨，同比持平，冶炼分离指标34万吨，同比 + 34%；2025年2月工信部发布两则《征求意见稿》，更新管控范围，明确生产主体，细化问责机制，加强产品追溯 [54][55] - 海外：美国MP资源年产4.5万吨稀土精矿，2025年4月停止向中国出口；澳大利亚Mt Weld是重要轻稀土矿山；2025年4月缅甸稀土出口恢复，4月我国自缅甸进口未列名氧化稀土数量同比 - 5.85%，环比 + 1002.72%；泰国和尼日利亚2024年稀土产量增幅较大 [57][58][65] - 我国对中重稀土实行出口管制，部分企业已获得出口许可证，实施出口管制后4月我国出口稀土永磁产品数量显著下降 [73] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为50.00/58.80/68.48亿元，同比增速65.17%/17.60%/16.46%，归母净利润分别为3.90/5.29/6.58亿元，同比增速235.83%/35.71%/24.50%，EPS分别为0.37/0.50/0.62元，当前股价对应PE分别为99.3/73.2/58.8x [4][76] 财务预测与估值 - 给出公司2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [78]