报告公司投资评级 - 首次覆盖给予兆易创新“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 兆易创新布局存储、MCU、传感器三大领域，2024年存储收入占比超70%，NOR Flash全球市占率第二，SLC NAND有份额，DRAM业务有望增长；产品出货量达43.62亿颗创历史新高，营收和归母净利润回升 [1] - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入93.6、114.6、135.5亿元，同比增长27.3%、22.4%、18.2%，实现归母净利润14.6、19.4、23.8亿元，同比增长32.5%、33.0%、22.4%；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为56、42、34X，明后年估值有优势 [12] 根据相关目录分别进行总结 芯片设计龙头企业，全方位布局存储与MCU 公司全面布局“存储+MCU+传感器”，产品线持续深化扩展 - 公司为IC设计企业，采用Fabless模式，专注集成电路设计等环节，将制造等环节外包 [19] - 发展历经初创积累（2005 - 2008年）、上市多元化（2009 - 2019年）、体量维稳创新（2020年至今）三阶段，2008年发布首颗SPI NOR Flash芯片，2016年上市，2024年推高性能微控制器 [20] - 产品布局存储器、微控制器、传感器三大方面，存储器含NOR Flash、NAND Flash、DRAM，微控制器为32位通用MCU，传感器有触控和指纹识别芯片 [22] - 2024年产品出货43.62亿颗，同比增39.72%，各产品营收和出货量增长，车规闪存累计出货超2亿颗；创始人朱一明持股6.89%为实控人，股东持股分散 [24] - 高管经验丰富，朱一明创立公司并任董事长，曾任多家公司工程师或主管 [25] 利润端回暖显著，增长动能不断 - 2023年营收和归母净利润下降，2024年行业需求回暖，营收73.56亿元，同比增27.69%，归母净利润11.03亿元，同比增584.21%；2025Q1营收19.09亿元，同比增17.32%，归母净利润2.35亿元，同比增14.57% [30] - 2020 - 2024年存储芯片营收占比超59%，2024年存储、MCU、传感器营收分别为51.94、17.06、4.48亿元 [35] - 2023年受行业周期影响，毛利率、净利率下降，2024年回暖至38%与14.97%；2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、6.68%、15.26%、 - 6.02%，研发费用占比最大且总体呈上升态势 [38] - 2020 - 2024年研发费用总额从5.41亿增至12.56亿，2024年末有1059项授权专利，新增101项 [43] 利基存储格局优化，端侧AI推动定制化需求增长 NOR Flash：兆易市占率第二，端侧AI助力市场规模提升 - NOR Flash聚焦编码应用，非运算功能强，数据读取效率高，适用于多领域；2028年全球NOR FLASH市场规模有望达34.95亿美元，2023 - 2028年CAGR为9.17%，端侧AI带动需求增长 [59][61] - NOR Flash竞争格局优化，CR4达76%，华邦市占率第一，兆易创新第二达23%，有望受益国产替代 [65] - 兆易创新NOR Flash产品矩阵完善，覆盖512Kb - 2Gb容量，支持多种供电类型，有多个产品系列；2024年重点产品有低功耗和车规级系列，车规级获ISO 26262:2018 ASIL D认证 [66] SLC NAND：竞争格局优化，大陆厂商崭露头角 - NAND分SLC、MLC、TLC、QLC四种类型，SLC每位存一位，P/E循环约十万次，耐久性高，适用于关键任务；MLC每位存两位，价格低、位速率高；TLC每位存三位，容量高、成本低；QLC每位存四位，用3D NAND技术，降低单位成本 [72][73][77] - 2024年SLC NAND市场规模12亿美元，海外大厂转战略，竞争参与者减少，市场空间释放；国内华邦和旺宏主导，兆易创新（2024年市占率4%）等大陆厂商崭露头角，国产替代空间大 [75] - SLC NAND Flash主流工艺以2xnm制程为核心，国内厂商量产突破，市占率提升；三星减少MLC NAND现货销售，中低容量MLC NAND萎缩，工控等市场需提前应对 [76] - 兆易创新38nm和24nm制程量产，以24nm为主，容量1Gb - 8Gb，有高速等特点，SPI NAND Flash全品类覆盖，38nm车规级产品提供更多车用机会 [82] DRAM：原厂逐步退出DDR3&DDR4，端侧定制化助力行业发展 - 利基型DRAM涵盖DDR3、小容量DDR4及低功耗产品，2024年全球市场规模达596亿元；三星等原厂计划2025下半年终止DDR3和DDR4生产，国产厂商制程成熟，兆易创新技术覆盖度提升 [4] - 定制化存储成端侧AI优选，华邦CUBE有高带宽等特性，预期应用于国外穿戴设备；南亚科定制化存储目标2025年底验证、2026年量产，应用于多领域；兆易创新与燧原合资成立公司，采用3D堆叠技术，定制化存储研发进度正常 [9] MCU&传感器：国内龙头厂商，产品矩阵完善 国内32位MCU领导厂商，多元化布局应用广 - 2023年全球MCU市场规模229亿美元，预计2023 - 2028年CAGR为5.3%，2028年超320亿美元，新能源汽车是核心增长引擎 [10] - 兆易创新是中国32位Arm®通用型MCU第一供应商，产品矩阵庞大完善，率先推出并量产基于RISC - V内核的32位通用MCU，是国内首款M7内核高性能MCU缔造者，车规MCU发展快 [10] 传感器：触控、指纹均处国内领先地位 - 2022年全球智能传感器市场规模418.6亿美元，预计2025年达572.5亿美元，北美、欧洲、日本占超九成份额，亚太发展快 [11] - 兆易创新触控芯片含自容和互容品类，用于人机交互领域；指纹识别芯片有多种类型，已商用多种方案，是主流方案商之一 [11] 盈利预测 业务拆分 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入93.6、114.6、135.5亿元，同比增长27.3%、22.4%、18.2%，实现归母净利润14.6、19.4、23.8亿元，同比增长32.5%、33.0%、22.4% [12] 投资建议 - 公司明后年估值相对于可比公司更低，有一定估值优势，首次覆盖给予“买入”评级 [12]