报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布最新员工持股计划，拟持标的股票数量不超342.1105万股，约占股本总额0.63%，资金总额不超1.63亿元，总人数不超500人，董监高获授份额占8.47%，锁定期36个月，解锁业绩考核要求2027年营收不低于100亿元或净利润不低于15亿元，有助于保持核心团队稳定，提升经营效率 [4] - 公司持续深化成本控制效能，聚焦高附加值领域，优化客户结构与区域市场渗透，加大研发投入推进产品迭代，推进战略转型，构建标准化运营管控体系 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.2/83.3/100.0亿元，归母净利润分别为12.3/14.8/17.8亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价49.30元，总股本5.43亿股，流通股本5.42亿股，总市值268亿元，流通市值267亿元，52周内最高/最低价54.48/33.40元，资产负债率35.8%，市盈率26.65，第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月个股表现呈上升趋势，涨幅从-7%提升至47% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6033|7015|8325|10004| |增长率(%)|11.53|16.27|18.67|20.17| |EBITDA（百万元）|1677.75|2284.58|2573.57|2886.42| |归属母公司净利润（百万元）|1002.45|1232.88|1480.49|1777.54| |增长率(%)|8.50|22.99|20.08|20.06| |EPS(元/股)|1.84|2.27|2.72|3.27| |市盈率（P/E）|26.72|21.73|18.09|15.07| |市净率（P/B）|3.06|2.73|2.40|2.10| |EV/EBITDA|13.01|10.27|8.38|6.76| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6033|7015|8325|10004| |营业成本|4037|4552|5396|6481| |税金及附加|38|44|52|63| |销售费用|225|246|291|350| |管理费用|359|400|475|570| |研发费用|423|491|583|700| |财务费用|-135|24|30|38| |资产减值损失|-65|0|0|0| |营业利润|1183|1425|1709|2056| |营业外收入|9|0|0|0| |营业外支出|21|0|0|0| |利润总额|1170|1425|1709|2056| |所得税|169|188|228|277| |净利润|1001|1237|1481|1780| |归母净利润|1002|1233|1480|1778| |每股收益（元）|1.84|2.27|2.72|3.27| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3942|5731|7906|10495| |交易性金融资产|248|248|248|248| |应收票据及应收账款|1897|2028|2468|2971| |预付款项|26|64|64|76| |存货|1227|1420|1661|2000| |流动资产合计|7746|9951|12857|16369| |固定资产|3467|2715|1963|1210| |在建工程|1359|1359|1359|1359| |无形资产|199|173|146|120| |非流动资产合计|6525|5717|4901|4127| |资产总计|14272|15668|17758|20496| |短期借款|1056|1335|1620|2156| |应付票据及应付账款|1992|2017|2423|2945| |其他流动负债|814|838|913|1003| |流动负债合计|3862|4190|4956|6104| |其他|1247|1255|1255|1255| |非流动负债合计|1247|1255|1255|1255| |负债合计|5109|5446|6212|7360| |股本|543|543|543|543| |资本公积金|4067|4067|4067|4067| |未分配利润|3947|4861|5962|7283| |少数股东权益|398|402|403|405| |其他|207|349|571|837| |所有者权益合计|9163|10223|11546|13137| |负债和所有者权益总计|14272|15668|17758|20496| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1001|1237|1481|1780| |折旧和摊销|668|836|835|792| |营运资本变动|-320|-375|-250|-311| |其他|44|-31|-36|-40| |经营活动现金流净额|1392|1667|2030|2221| |资本开支|-852|-19|-19|-19| |其他|-237|44|66|78| |投资活动现金流净额|-1088|25|47|59| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|628|287|285|536| |其他|-600|-188|-187|-227| |筹资活动现金流净额|46|99|98|309| |现金及现金等价物净增加额|380|1789|2175|2589| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|11.5%|16.3%|18.7%|20.2%| |成长能力：营业利润|12.2%|20.4%|20.0%|20.3%| |成长能力：归属于母公司净利润|8.5%|23.0%|20.1%|20.1%| |获利能力：毛利率|33.1%|35.1%|35.2%|35.2%| |获利能力：净利率|16.6%|17.6%|17.8%|17.8%| |获利能力：ROE|11.4%|12.6%|13.3%|14.0%| |获利能力：ROIC|7.7%|10.0%|10.6%|11.1%| |偿债能力：资产负债率|35.8%|34.8%|35.0%|35.9%| |偿债能力：流动比率|2.01|2.37|2.59|2.68| |营运能力：应收账款周转率|3.56|3.61|3.74|3.72| |营运能力：存货周转率|3.40|3.44|3.50|3.54| |营运能力：总资产周转率|0.45|0.47|0.50|0.52| |每股指标：每股收益|1.84|2.27|2.72|3.27| |每股指标：每股净资产|16.13|18.07|20.51|23.43| |估值比率：PE|26.72|21.73|18.09|15.07| |估值比率：PB|3.06|2.73|2.40|2.10| [10]