报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 核心OTA平台收入增速环比改善，费用端更重视营销投放效率，核心OTA利润率稳步提升同时，加速探索增量业务 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2027年，报告研究的具体公司营业收入分别为75.38亿、65.85亿、116.29亿、173.41亿、197.94亿、224.56亿、256.47亿元人民币，增速分别为27.05%、 - 12.64%、76.60%、49.12%、14.15%、13.45%、14.21% [6] - 归母净利润分别为7.23亿、 - 1.46亿、15.54亿、19.74亿、27.09亿、32.94亿、38.91亿元人民币 [6] - 经调整归母净利润分别为13.25亿、6.46亿、21.99亿、27.85亿、33.11亿、38.47亿、44.02亿元人民币，增速分别为43.09%、 - 51.22%、240.31%、26.66%、18.88%、16.17%、14.42% [6] - 经调整EBITDA分别为18.96亿、14.37亿、31.24亿、40.50亿、46.67亿、52.02亿、57.49亿元人民币，经调整EBITDA率分别为25.1%、21.8%、26.9%、23.4%、23.6%、23.2%、22.4% [6] 业绩简述 - 25Q1公司实现收入43.77亿元，同比+13.22%，核心OTA实现收入37.92亿元，同比+18.39% [7] - 经调整净利润7.88亿元，同比+41.13%，经调整净利率18.0%，同比+3.6pct [7] - 核心OTA平台营业利润11亿，同比+52%，opm29%，同比+6.4pct，度假业务营业利润2550万，同比 - 42% [7] 核心OTA业务情况 - 核心OTA收入增速环比加速，24Q1 - 25Q1公司核心OTA收入增速分别为+24%、+23%、+22%、+10%、+18%，25Q1环比24Q4明显加速 [7] - 自24Q2以来公司财报整体趋势为GMV增速受大盘影响逐季度放缓，但货币化率持续提升驱动收入增速高于GMV [7] - 分业务来看，酒店预订收入同比+23%，交通票务预订增速+15%，酒店预订收入持续快于交通票务预订 [7] 营销与业务探索情况 - 公司费用端通过精细化运营实现利润率持续提升，毛利率68.8%，同比+3.8pct；销售费用率33.2%，同比 - 2.2pct；管理费用率7.0%，同比+0.1pct [7] - 核心OTA营业利润为11亿元，同比+51.89%，营业利润率为29%，同比+6.4pct，体现公司对核心OTA业务盈利能力的重视 [7] - 自24Q4开始GMV增速逐步放缓，公司先后布局旅行社、酒店、出境机票等业务探索增量 [7] 可比估值 | 标的名称 | 股票代码 | 收盘价 | 市值 | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （元） | （亿元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 众信旅游 | 002707.SZ | 8.10 | 80 | 1.06 | 1.85 | 2.47 | 75 | 43 | 32 | | 携程集团 - S | 9961.HK | 487.20 | 3181 | 180.41 | 183.25 | 206.60 | 18 | 17 | 15 | | 均值 | | | | | | | - | 30 | 24 | [10]